中國股票市場已經全面崩潰 草庵居士 一，振興股票市場的政策 ４月２７日中共出台了一份新的關於振興股票市場的政策。新文件一出台。許多中國媒 體對這次會議作出了很高的評價。官方通訊社新華社有關報道的標題是：《國務院出手解決 股市五大問題，股市有望觸底反彈》。《經濟日報》主辦的「中國經濟網」也就此發表了一 篇題為《中國股市大有希望》的署名文章，把公佈這一會議內容的日子4月27日與「國九條」 頒布日相提並論，認為具有同等的重要性。《每日經濟新聞》一篇相關報道的開篇語甚至這 樣寫道：「4月27日，必將是一個載入中國股市歷史的日子。」 有心的讀者看看中國的報刊報道就會感覺到中共的一片苦心。但這真的是「必將是一個 載入中國股市歷史的日子」嗎？ 如果大家不太鍵忘的話，大家都會對不久前中國人大會議時，溫家寶先生的「溫六點」 記憶猶新，或許您還會想到更早前的「國九條」。至少，在我的記憶中，中國政府自建政之 後的五十幾年中，尚未有任何一項經濟問題有過如此重視，更未有如此的密集發送中央文件。 這充分顯示了中共對中國股票市場的擔心和危機感。 中共國務院在4月27日的會議中，確定了當前推進資本市場改革和發展重點要作好的五 項工作：一、提高上市公司質量，二、抓好證券公司綜合治理工作，三、積極穩妥推動股權 分置問題的解決，四、發展壯大機構投資者，五、完善市場法制。可是大家回顧一下中國最 近十年來的關於股票市場的文件就會發現，這些內容並不新，以前的中國證券監管機構也多 次強調這些工作，口號已經喊了多年。用大陸某些高層人士私下的觀點來看：「這些政策有 托市的初衷，但不一定取得托市的效果。」 很久以來，我一直批判中國的股市在建立之初就是一個畸形市場，比較突出的問題包括 上市公司作假、制度不完善、監管不力等，這些問題至今沒有得到根治，即使股價跌到了所 謂的合理價位，只要這些問題不解決，中國的股市仍然是一個有著嚴重缺陷的股市。中國股 票市場在中國的作用只有一個就是圈錢。而今天看看中國政府不惜一切代價去救市，其實根 本的原因是中國股票市場已經崩盤了。說白了就是已經崩潰了。 二，股票市場崩潰的標誌 在海外，如果一個股票市場下跌了百分之七十，這個股票市場就基本上崩潰了。中國股 票市場目前已經從２４００點跌到了１１００點，這個１１００，如果按照擴容前的中國股 票市場看，他基本上相當於２０００年時期的６００點左右。換句話說，中國股票市場已經 跌去了百分之七十五以上。而且幾個月來只跌不漲，政府幾次救市政策都沒有效果。從「國 九條」，「溫六點」，現在又出現了一個「國五點」，股票市場根本就是沒有一點起色，銀 行基金，保險基金，企業年金入市都沒有根本解決問題。由2001年第四任證監會管理班子上 任時的證券市場總市值5.4萬億，而到今年1月初市值總額為4萬億，除去此期間新股市值， 總市值蒸發2.4萬億，流通市值也從4年前的1.7萬億元變成如今的7000億元左右，1萬億元的 股票市值人間蒸發。 據新浪網3月30日對25675名投資者的一個調查，94.28%的投資者在股 市中出現虧損，其中67.34%的投資者虧損在50%以上。 中國有多少老百姓與股市休戚相關呢？ 現在開戶的證券投資者有7000萬，如果以每個證券投資者關聯3-4個家庭成員來計算，與股 市直接有關係的人群就達2.1-2.8億。如果考慮到9億農業人口較少進行證券投資，城鎮居民 跟股市有關係的比例就顯得更高一些。 中國社科院金融研究所學者易憲容經過研究發現，在中國股市，一般通過政府管制進入 市場者（如上市公司、證券市場的中介機構等）大都可以賺錢，一般自由進入者（如普通投 資者）大都虧損。也就是說，如果在制度安排下，市場利益是通過非市場的方式進行，或是 權勢、或是與權力相關的人。那麼沒有權力或與權力沒有關係的人也就無法從中獲得正當的 市場利益了。有一個數據可以佐證易憲容的觀點。據統計，在已經披露2004年年報的上市公 司中，共有472家上市公司的2520名高管持有上市公司的股份，截至4月1日，合計持股市值 超過1000萬元的有160名高管，市值超過1億的有48位。如果他們是公司發起的時候持有的股 份，即便股市跌得慘不忍睹，這些持股的自然人也不會十分心疼。若是以每股1元的成本獲 得的股票，一旦溢價發行，他們的財富就自然增加了數倍，市場再怎麼跌，自己也不會有太 大的傷筋動骨。 三，股票市場的進一步下跌 正是這種肆無忌憚的利益掠奪，才導致了中國股票市場的進一步下跌。《中華工商時報》 副總編、著名經濟評論家水皮先生憤怒地質問：「有上帝嗎？如果有的話，就請你們在空中 仔細看清楚了，寶鋼高官們長的是什麼模樣吧！如果老天有眼的話，就請你們睜回眼仔細看 看這瘋狂的世界吧，什麼叫喪心病狂地圈錢，」這就是「寶鋼不缺錢」（寶鋼管理層自己聲 稱的），但照樣幹著圈錢的事情，如願以償地圈了256億元。這真應了那句話：「不撈白不 撈」。2005年4月25日，上證指數跌出自2001年6月調整以來的新低1146點，而這一天正是上 海寶鋼股份為增發而連續停牌的最後一天。 有人說，大盤的下跌就是寶鋼增發造成的，4月 13日證監會宣佈股權分置試點時機成熟之日，大盤暴漲了20多點，4月15日寶鋼宣佈增發150 億消息見報，大盤從此一跌不回頭，直探1146點，不是寶鋼惹的禍又是誰惹的禍？有人說， 不對，大盤的下跌最根本的原因還在股權分置試點的細則充滿不確定性導致的，寶鋼增發的 負面影響已經提前消化，全流通的預期才是導致大盤崩潰的因素。 寶鋼在圈錢，他的高級主管說他們並不缺錢，不缺錢還要圈錢。這很奇怪。水皮先生曾 說：「1993年開始，為了調控當時房地產過熱，滬深股市全面封殺房地產公司上市，這個口 子直到天鴻寶業2001年1月15日上市才算打開，同樣是為了調控鋼鐵投資過熱，江蘇鐵本可 以叫停下馬，寶鋼怎麼會在這個時候逆勢融資呢？又是怎麼通過審批的呢？難道來自銀行的 間接融資叫投資，來自股市的直接融資就不叫投資了？在普通人看來，寶鋼的再融資就是加 劇如今資本對鋼鐵業的投資熱，不是和宏觀調控對著干又是什麼？」 什麼樣的背景會讓寶鋼這樣強硬？是什麼原因讓寶鋼趕敢逆天下之大不韙？其實，這裡 面的內幕和原因早就讓寶鋼的高級管理幹部洩露出來了，他們明知道增發會引發股票市場震 動，同時也知道目前不是好時機，本身自己也不缺錢，但卻偏要增發圈錢，其目的性是非常 明顯的。這就是他們所說的，他們需要以億元為單位的現金參股建設銀行的股份制改造。中 國建設銀行需要上市圈錢，上市前需要改造，而改造的錢，中央給的美元外匯儲備不夠，就 需要從另一個方式來解決錢。這就讓大型國有上市企業來解決。但上市企業大部分都沒有太 多的現金。這只有通過曲線救國的方式來進行，寶鋼圈錢，從某種意義上說，就是為了國有 銀行改造解決一些問題。 四，有人寫文章質疑 中共中央在大陸，曾有人寫文章質疑中共中央政府的做法，質疑中央政府怎麼能允許 「寶鋼」一家企業利益而不顧二億股民的利益。 難道大陸政府真的很傻嗎？不。中共能打垮蔣中正的國民政府，難道他會傻？從局部利 益上，寶鋼的利益集團很顯然是可以影響到中共高層官員的頭上的，而參股「銀行股份改造」 更明顯是個非常合適的理由。而這個理由有著一個更能令中共高層欣慰的藉口，犧牲股票市 場，或再把中國股民當一次傻瓜，圈一次錢，讓中國的銀行不倒掉。十三億人的穩定遠比二 億股民更重要。股票市場與銀行相比，銀行顯然是更重要的，更直接地威脅著中共。中共金 融問題實在太大了，他現在已經不惜犧牲股票市場來挽救其銀行系統。看看股民的反映就知 道國內的股票市場是多麼的危機。一周來，對寶鋼的集中聲討，達到自有中國股市以來的頂 點對一個大企業發表了這麼多的定性的指責，這只說明一個道理，這個世界，是有報應的， 你可以幹壞事，大家可能拿你沒有辦法，但是你一定會因此而受到市場的懲罰，這就是股民 讓你崩盤。 讓我們回頭看看現實的狀況。現在大陸股票市場大盤有非常明顯的崩潰跡象，個股狂跌， 而且無法反彈，大家都在爭先恐後地拋出股票，到現在為止，還沒有看到任何緩和的希望， 五一長假前，不少前期減倉的機構，大體上不會入市，今天把寶鋼一拋，然後「刀槍入庫， 馬放南山」，有天大的事兒，那也是節後再說了，當前的盤面，在前面市場出現連續單邊下 跌的態勢下，將繼續加速下探，週一最低曾探至1146.41點，上證終盤以1157.97點收盤，雖 說尾市最後18分鐘有回拉，但也跌去最要命的11.21點，且成交量並無減少，兩市相加，仍 有130億元。由此可見主力「殺跌出局」之態度，相當堅決。截至4月21日，單是創出歷史新 低的股票就高達538只，即使2、3元的低價股也未能逃脫探底厄運，甚至可以出現連續跌停， 「無底洞」現象愈演愈烈。深發展「15億元貸款案」剛剛曝光，民生銀行又來個3億元詐騙。 而目前又是績差股出年報的高峰期，出一個虧損的跌一個，就連季報季節性虧損或業績下降 的，也是個「跌」字沒商量。銀行是管錢的地方，上市公司是花錢的地方，兩個方面都在頻 頻出事，投資者也只好用腳投票了。而早先被中共投資百億援救的南方證券公司終於被告知 無法挽救，在最近被宣佈倒閉關門。 就在４月22日，人保財險年報出爐，令市場人士感到意外的是，去年人保財險的純利潤 只有2.08億元，比前年的14.51億元急挫85.7%.人保財險利潤大幅下滑的原因，除車險賠付 率上升之外就是投資收益下降。上市及非上市證券的淨虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧 （未實現虧損）就達7.4億元。加上早些時候中國人壽、平安保險公佈的年報，三大保險公 司的投資浮虧已逾25億。三巨頭投資基金全線虧損，浮虧的不只人保財險一家。上周早些時 候，中國人壽公佈年報，年報顯示，雖然中國人壽去年的淨投資收益為113.17億元，較2003 年同期有較大增長，但已實現和未實現的投資虧損數額巨大。中國人壽2004年投資淨虧損 2.37億元，證券投資基金浮虧達到10.72億元。平安保險上市後首份年報也顯示，2004年投 資封閉式基金浮虧高達7.89億。保險三巨頭在證券投資上出現巨額浮虧主要是因為持有的封 閉式基金折價嚴重。近兩年來，封閉式基金折價率一直在攀升，從2003年初為13%，2004年 年中大約30%，而到2005年初已升至35%左右。 五，統計的顯示 保險出了問題，可是其他基金也不安全。 統計顯示，截至2005年3月31日那一時點， 137只股票方向基金最大可動用資金是279.86億元（極限值）。如果考慮基金的留存現金頭 寸，實際可動用資金只有150-180億元。這是最近4個季度以來最低的一次，如果結合基金持 有的A股流通市值進行考察，則可動用資金的相對比例更低。分攤到137只基金，平均每隻基 金可動用資金為1億元左右。 歷史上基金可動用資金較少時，往往是大盤處於高點的時候， 基金大舉增倉消耗了大量可動用資金。但現在的問題比較複雜，基金動用大量資金購買A股， 但A股還是節節下跌，目前A股處於歷史性低點。 截至2005年3月31日，基金持有1625億元的A股市值，創1998年以來的新高。但是目前基 金對A股的資金支持處於「彈盡糧絕」的態勢。2005年1-4月，股票方向基金只募集99億元， 開放式基金髮行募集困境是2001年以來最嚴重的。受制於A股市場的危局，基金業已經無法 再廣泛而有效地動員資金注入A股了。在存量資金上，目前可動用資金只有180億元，是最近 4個季度以來最低的。有股票投資的開放式基金4年來已經被淨贖回626億元，已有的開放式 基金存在400-500億的潛在贖回壓力。目前市場迫切需要保險資金、社保資金和企業年金等 資金加快入市的速度和加大投資的力度 .但前面已經提到的是，他們已經虧損的一塌糊塗， 怎麼能有錢進來吶？ 2005年4月下旬，公佈組合的168只基金資產分佈如下：總資產4004.04億元，其中股票 市值1625.17億元（占A股流通市值的15.94%.截至2005年3月31日，上海證券交易所A股流通 市值6528.52億元，深圳證券交易所A股流通市值3666.50億元，滬深A股流通市值合計 10195.02億元。），債券市值1770.81億元，銀行存款和清算備付金180.05億元，其他資產 428億元。淨資產3761.40億元，總資產大於淨資產，表明基金總體負債超規模運作242.64億 元。 很顯然，中國基金業對A股市場的資金支持已經到「彈盡糧絕」和「山窮水盡」的地步。 從存量角度看，上面的可動用資金分析已經表明，目前可動用資金只有150-180億元。從增 量角度看，目前股票方向基金的募集規模是2001年以來最低迷的一年。1998-2004年，股票 方向基金募集資金分別為100億、405億、55億、241.26億、480.63億元、401億、1265億。 2005年1-4月只有99億元，並且預估其中1/4為不穩定資金。2005年股票方向募集壓力非常大。 基金業有效而廣泛地動員社會資金通過基金進入A股的可能性幾乎為零。 六，深入看中國股票市場 深入地看看中國股票市場，目前還存在著大量的資金要出逃。在前4年淨贖回626億，目 前還有400-500億等待出逃 .2005年第1季度的態勢更為嚴峻，統計口徑的83只股票方向開放 式基金被淨贖回大約134億元。這意味著從2001年9月到2005年3月底，股票方向的開放式基 金被淨贖回626億元。626億元的資金在抽離A股市場，不是贖回而是一去不復返的淨贖回。 2004年的1265億由於被套，持有人都沒有經歷一次徹底的資金進出調整，累積巨大的贖 回壓力。預計1265億元只有被贖掉1/3到1/2時，這些基金的持有人結構才能保持穩定。3月 底的存量淨值1512.13億元中，也積累著巨大的贖回壓力，預計等待解套出逃的資金大約有 400-500億元。因此，在沒有實質性的巨大的牛市行情吸引社會資金的情況下，行情反彈的 結果就是被套持有人的巨額贖回。 或許有人說，你寫了這些不過就是說明了一個問題：目前，中共無錢挽救中國股票市場。 但事實真的是這樣嗎？這是一個多麼可怕的前景。 其實，這已經不是前景了。這個可怕的，悲慘的現象已經發生了，就發生你的故國—— 中國。 企業發展要融資，從銀行貸款叫間接融資，從股市募資叫直接融資，間接融資要還本付 息，直接融資卻不計成本。因此越來越多的企業選擇直接融資，銀行的貸款風險向股市轉移； 銀行上市從股市直接融資，銀行的經營風險向股市轉移，4月21日，國務院最近已經批准了 中國工商銀行這個中國最大的商業銀行的股份制改造方案，和中行建行一樣的是，都動用了 外匯儲備補充資本金，和中行建行不一樣的是，中行建行注入的外匯都高達225億美元，而 工商銀行獲得的注資只有150億美元，只能使核心資本充足率達到6％，還必須通過發行次級 債補充附屬資本金才能達到國際標準的8％。可問題是，中國百姓和股民能承受這麼多的風 險嗎？這股票市場能不崩潰嗎？ 但是，海外的友邦人士會感受到中共領導無微不至的關懷。購買流通B股的友邦人士套 牢了，中共領導2001年不失時機地推出向國內居民開放的政策，由國民充當了解放軍，而且 當B股升到最高點時，又恰到好處地推出了非上市外資B股流通的政策，讓其勝利大逃亡。我 們看部分外資減持時的價格與現價：ST大江B：外資減持價0.80元，現價0.14元；ST中華B外 資減持價2.2元，現價0.77元，深國商B外資減持價2.2元，現價1.6元，中共高層領導時機把 握得如此好，絕不能用「巧合」來解釋。 在股市連跌數年、即將迎來徹底崩潰的大底時刻，中共高層領導加緊推出QFII，眾多股 民用自己的鈔票幫助國內的千萬富翁成為億萬富豪之後，又要給國外的億萬富豪來「扶貧」 了：瑞銀11億美金的額度還不夠，正在積極增加；蓋茨基金進場了；羅傑斯準備抄底了，崩 潰後的底部面前一律平等，誰都有抄底的權利和自由。可是，眾多股民為了國企改革，已流 盡了最後的一滴血，「大底」已經與他們無緣了。「國際化」當然沒錯，但為何不在2001年、 市盈率接近60倍的時候推QFII讓友邦人士買我們的高價股票？而要等到市盈率跌到10多倍、 資產價格大幅低估的時候請外國富豪來抄底呢？市盈率60倍時通過發行者巧取國民鈔票、市 盈率10倍時通過QFII豪奪股票。這是中共的本質。套牢中國、洗劫中國、出賣中國。 七，中國股票市場崩潰的後果 中國的股票市場崩潰了，但中共能無聲無息地就結束中國的股票市場嗎？ 當然不能。中共終於又推出了一項並不新的實驗。經國務院批准，中國證監會宣佈啟動 上市公司股權分置改革試點工作，４月２９日，證監會發佈實施了《關於上市公司股權分置 改革試點有關問題的通知》，這是自1999年以來中國證券市場所進行的第三次全流通試點。 有人或許會奇怪，怎麼是第三次全流通試點？沒有錯，這確實是第三次，因為他的前兩 次都失敗了。 第一次全流通試點發生在1999年12月，證監會宣佈國有股將以配售的方式進行減持。在 試點方案中，國有股減持配售的價格在淨資產值之上，市盈率10倍以下。中國嘉陵（600877） （相關，行情，個股論壇）和黔輪胎（000589）（相關，行情，個股論壇）這兩家上市公司 成為首批試點公司，均按照前三年每股收益均值乘10倍市盈率進行國有股減持配售。兩隻股 票在宣佈減持後，股價均出現了大幅下挫，中國嘉陵約有18%的減持股無人問津，被迫由主 承銷商包銷。 第二次全流通試點發生在2001年6月。國務院發佈《減持國有股籌集社會保障資金管理 暫行辦法》，宣佈國有企業在股市融資時，須按籌資額的10%減持國有股。在這次減持中， 採用了市場定價方式減持國有股，並將減持的收入全部上繳社保基金。2001年8月，天大天 財（000836）（相關，行情，個股論壇）成為首家在增發中減持國有股的上市公司，北生藥 業（600556）（相關，行情，個股論壇）等4家公司第一批在首發新股時減持國有股。由於 減持價格太高，引發股價大跌，2001年10月國務院宣佈暫停以這種方式進行國有股減持。 那麼，這第三次有什麼新的戲法出來嗎？有，其主要的兩點是： １。試點方案需2/3以上表決權投票通過。 ２。流通時間需至少十二個月內不轉讓。 當我看過這個條例之後，我知道，中國大陸的股票市場徹底崩盤了。 首先，我們先從法律角度上看，在漸進式改革過程中，「早試點將變成一塊肥肉，誰吃 到誰就可能一夜暴富。這種改革方式嚴重違背了股市的」三公「原則，侵犯了絕大多數公司、 股東的利益。目前，股權分置約涉及1.4—1.9萬億財富，如果分配不當，很可能會引起社會 動盪、甚至引發國際糾紛。上市公司行業覆蓋面廣、牽涉人員眾多（即有中國人、也有外國 人），僅讓不含B股和H股的企業進行試點顯然違反了WTO的國民待遇原則。此外，由於改革 試點蘊含巨額收益和嚴重風險，也可能會誘發一系列尋租行為。這些都嚴重損害了投資者利 益。 第二。為了政治上的滿意，也就是2/3以上股東通過才能讓方案通過的原則。現在上市 的國企，大多數非流通股都佔了33%以上，也就是說，只要這1/3的非流通股東不通過，那麼 方案永遠實施不了。言外之意，用什麼方案全流通，主動權掌握在了非流通股東手裡（很多 上市公司的非流通股份佔了60%以上），這必將使所謂對流通股東的補償變成蠅頭小利，像 征性的動作，在這個原則下，國有資產確保了不流失，這也就是意味著，流通股東的補償會 等不到。所謂的補償只不過是鏡花水月！ 第三。為了避免全流通造成的大擴容讓股市崩盤，特地指出第一年不能流通，第二年最 多流通5%，第三年最多10%，並且超過1%要公告的原則。但問題是，中共官員聰明，普通的 老百姓就愚蠢嗎？讓非流通股東每年減5%，至少10年才減完，他會願意嗎？這10年不能上市 流通期，要承擔多大的市場風險啊，要知道世界500強的公司，500強壽命超過50年的也沒有 幾家啊！有心的各位，查一查美國五十年前的上市公司，現在還有多少存在的？還有多少是 繼續增長的？各位還可以查一查中國十年前的上市公司還有多少是實質上的存在？所以，為 了承擔這部分風險，非流通股東完全有理由，也有根據去要求「流通股東應該給非流通股東 補償！」奇怪吧，現在是流通股要求非流通股給補償，改革之後是非流通股要求流通股補償， 這樣一來，改革和試點的意義何在？國有股減持的本質是要再融資，是為了從股市上獲得更 多的現金來發展，當公司資金緊張時，你還讓它每年最多減持5%，眼看公司再沒錢都倒閉了， 你還不讓它賣掉套現，這種制度能存在幾天呢？這種連三歲小兒都無法騙的了的遊戲，竟然 出現在中共堂堂的政策之中。所以，每年5%的減持原則，不出兩年一定會重寫，可能採取先 是10%，再是20%，再是30%……這樣溫水煮青蛙的方式在3-5年內實現真正的全流通！因為大 家可以看到，方案中只規定到24個月內不得超過10%，而沒有規定24個月以後怎麼辦，這是 證監會的活口，也是股市在兩年後的最大不確定性，這實質上是漸近的一種全流通方式，但 這種漸近的方式必然給中國股市帶來極大的不確定性，大量的擴容必然讓中國股市長期走熊， 中國股票市場也必然加速崩盤，當百姓看穿了這其中的奧妙，中國股票市場能不崩潰嗎？ 而以本人的點點經驗來看，中共已經在逐步崩潰的中國股票市場上輕輕地壓上了最後一 棵稻草。而我也堅信，過了五月份，中國股票市場必然會一洩千里，大江之水東流去，中國 股票市場將全面崩潰。◆