中國100萬億貨幣呆滯 （廣州）鞏勝利 央行政策巨變 9月中旬美國金融海嘯爆發。10月3日美國通過7000億美元救助計劃，10月8日美英歐等 六大央行聯手降息， 10日七國集團財長宣佈五點計劃共同對付金融危機，12日20國集團會 議聲明將動用所有手段應對金融危機。為了應對這場被格林斯潘稱做「百年一遇」的全球金 融危機，世界各國罕見一致地採取了力度甚大的聯手干預金融市場的行動。全球對付美國金 融海嘯將動用比以往更多4萬億美元左右來增加全球性貨幣的流動性。 中國也不得不發生有史以來的巨變：9月16日中國央行下調一年期貸款基準利率0.27個 百分點，10月8日晚間緊隨7國集團降息，8個小時之後中國央行再次宣佈下調存貸款基準利 率，同時下調的還有金融機構的存款準備金率，中國國務院同時作出暫免徵收存了10多年的 款利息所得稅的決定。中國三率齊降，昭示了中國貨幣政策由收緊到放鬆的全面轉向，也意 味著中國降息時代的來臨。12年以來，中國一直都在一步一步緊縮「流動性」。數據顯示， 中國央行每上調1個百分點就可凍結4000億中元，就目前中國的17%「準備金」而言，中國就 是凍結「流動性」貨幣近10萬億中元，是中國一年GDP的近一半；中國近10年「儲備金」至 今，則呆滯「流動性」貨幣近100萬億之巨。 10月26日中國十一屆全國人大常委會第五次會議舉行第二次全體會議，聽取中國人民銀 行行長周小川作國務院關於加強金融宏觀調控情況的報告。周小川匯報說：「下一階段，中 國央行將繼續改進流動性管理，保證市場流動性充分供應」。這就是說，中國央行自1999年 11月21日實施準備金加息7%開始、一直加到2008年06月15日。20數次升息達到17.5%，實施 了近10年的加儲備金利率及其的「流動性過剩」策略將向「促進流動性」轉身。 中國國策錯誤 中國央行從15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，顯示這將釋 放貨幣流動約2200億元資金，公開市場到期資金量為780億元。在這樣的背景下，央行加大 了回籠資金的力度。除了發行600億元1年期央行票外，中國還開展了兩期正回購操作，其中 28天期600億元，91天期300億元。 2008年上半年，中國央行5次調整存款準備金率以加強資金流動性管理，緩解物價上漲 壓力，金融機構的法定存款準備金率更是史無前例地達到了17.5%的高位。跟著存款準備金 率一路狂奔的還有國家統計局公佈的上半年CPI指數，這一指數居然上漲7.9%.而此後半年時 間內，「加息」也成為周小川在各種公開場合中多次說過無法繞過金融術語。6月20日，國 內宣佈上調油電價格。時隔不久周小川表示，為了對付上調燃油價格可能加劇通貨膨脹的局 面，加息是控制通貨膨脹的可選方案之一，中國央行不排除加息的可能。7月，周小川在國 際清算銀行巴塞爾年會上又再次強調，全球貨幣政策必須致力於應對通脹，而「升息仍然是 中國對抗通脹的可選方案之一」，好像對付通脹，除了銀行升息之外就沒有別路。不過3個 月，中國央行態度的轉變天上地下、恍若隔世。面對全球股市以及中國資本市場不斷下挫， 國內經濟形勢面臨嚴峻挑戰的時候，中國央行也加入到國際大救市的行列中來，而且這一次， 中國央行史無前例地與歐美央行同步救市。就在中國央行出手幾小時後，10月8日，美國聯 邦儲備委員會宣佈緊急降息0.5個百分點。歐洲中央銀行以及英國、瑞士、瑞典、加拿大、 日本等國央行紛紛下調利率50個基點。 現在，發生在美國、蔓延全球包括中國在內的這場金融海嘯，是全球性貨幣缺乏流動性 的大問題，根本不是什麼「流動性過剩」，而是缺更大的貨幣流動而致。9月之前中國央行 都一直認為是貨幣流動過剩。更麻煩是，延續了一年多時間的美國次貸危機急轉而下、演變 成席捲全球的金融海嘯風暴，美國一直注入更大的貨幣流動性，而中國卻一直加息緊縮市場 貨幣流動性空間，這讓中國經濟面臨雪山加霜的嚴峻考驗。加上中國擁有的近2萬億美元 「大巨量幣」，中國與美國之間的進出口、投資、國債、以及到美國資本市場的上市計劃等 全面經受歷史性「變天」。 中國與世界同步。雖然是在意料之中，但是卻沒有預料央行的降息來得如此之快，而且 降息幅度之大、面之廣，讓人們有措手不及之感。自2008年9月中旬以來，全球金融海嘯大 爆發，降息成全球各國調節貨幣匱乏的重要工具。對金融大風暴而言，降息雖然不能根本解 決金融危機，但也是貨幣的一個重要手段。 但是，中國央行降息舉措並沒有給疲弱不堪的資本市場注入強心針。10月9日上證綜指 小幅高開30多點，隨後一路走低收盤時微跌0.84%.10月13日，中國股市大幅震盪，先是暴跌 超過5%，接著是國企入市又大幅反彈。 美中利益關係 據美國財政部最新數據統計，中國持有的美國債券總額達9220億美元，僅次於日本的 11970億美元。對中國而言，中國一方面既是美國機構債的最大債主，另一方面也被美國債 務所套牢。此時中國一旦拋售債券，不僅會造成價格大跌，也損人不利己。在金融危機中， 兩國利益其實一致。因此，在美聯儲及歐洲央行提出各國採取協調舉措時，中國亦積極加入 其中，將基準一年期貸款利率下調了0.27個百分點，中國國務院跨過了中國央行貨幣管理當 局，一併取消了中國國內存款利息稅。 美國金融海嘯是天外飛來的，就是不遇「金融海嘯」，中國經濟照樣開始面臨低迷、也 迫使央行不得不考慮降息的策略走向。可以肯定的是，隨著全球金融大風暴來臨，全球出口、 需求都在疲軟，投資以及消費都在放緩，這加速了中國因「中國製造」「出口創匯」所面臨 的前所未有的危機。現在全球形勢發生了大逆轉，美國的金融危機導致了全球性金融危機， 全世界央行都在減息，中國也難以避免。在國內通脹壓力減緩、經濟減速風險增大以及全球 利率走低的背景下，中國央行再次降息意味著貨幣政策由從緊轉為鬆動。◆