中國面臨貨幣戰 （廣州）鞏勝利 一場絕世空前的重大貨幣戰爭開始了。中國兵法常識說「兵在神速，出其不意」。美聯 儲於3月18日宣佈推出總額高達1.15萬億美元的債券購買計劃，其中3000億美元用於購買長 期國債，希望壓低抵押貸款和其他消費者貸款的利率。同時還決定維持基準利率0至0.25%的 現行基準利率不變。美國政府祇管美國的現實利益，說出手時就出手。 在無奈的迎戰中，中國2萬億美元的外匯儲備可能淹沒在美國一年15萬億美元GDP，此次 推出的1.15萬億美元的汪洋大海中。中國無奈地接招，還不知道從哪裡下手來對付美國的挑 戰。若要反擊，2萬億美元對每年15萬億國民生產總值、總額達10萬億美國國債（估計數）， 可能高達數百萬億、數千萬億美元貨幣發行（美國國家的絕對機密）國來講，不過是滄海一 粟。若要堅守，繼續增持美元，沒有什麼別的出路。除非中國像高收入國家那樣真的靠「內 需」拉動，除非中國不依靠「出口」養活自己。到2009年3月初，中國持有美國國債約7500 億美元，相當於美國國債總額的6%.但中國擁有美國國債，卻沒有與美國周旋的膽識和魄力 和技巧，貨幣與管理體制相衝突。 中國的貨幣和黃金儲備 以前儲備黃金，到現在儲備貨幣，美國都成為全球最大的贏家。到2009年3月23日，中 國人民銀行副行長胡曉煉在當日外交部有關國家主席胡錦濤出席倫敦金融峰會的中外媒體吹 風會上表示，「中國會繼續投資美國國債，但同時將高度關注美國國債資產價值的波動」— —這是無奈的選擇。 資料顯示，人類在整個數千年文明史中，從這個星球上共挖出來總量約15萬多噸黃金， 目前這15萬多噸黃金其中的40%左右是作為可流通的金融性儲備資產，存在於世界金融流通 領域，總量大約為6萬多噸。其中3萬多噸黃金是各個國家擁有的官方金融戰略儲備，2萬多 噸黃金是國際上私人和民間企業所擁有的民間金融黃金儲備；另外60%左右的黃金以一般性 商品狀態存在，比如存在於首飾製品、歷史文物、電子化學等工業產品中。需要注意的是， 這60%左右的黃金，其中有很大一部分可以隨時轉換為私人和民間力量所擁有的金融性資產， 參與到金融流通領域中。 美國的黃金儲備在其國家戰略總儲備中所佔的比率高達56.7%，而其他一些發達國家如 德國37.6%、法國47.1%、意大利47.8%、瑞士38.2%、荷蘭46.6%，凸顯了黃金儲備的重要作 用。中國官方公佈的黃金儲備約為600噸（2004年，至今並沒有數量上的大改變），占中國 國際金融儲備的2%以下，黃金儲備及占國際儲備的比率都明顯偏低。就是在中國外匯儲備由 1萬億向2萬億美元過度之中，中國的外匯儲備也沒有相應地增加黃金儲備。未來到2020年的 10年間，中國外匯儲備將有可能突破7—10萬億美元之巨。 早晚來到的美元大戰 因為全球各國都寵美元、讓美元到了今天成為全球獨一無二的國際貨幣。所以美聯儲才 會肆無忌憚地施以總額高達1.15萬億美元的債券購買計劃。這一舉動對市場提振效果明顯， 美國30年期國債收益率在聲明發佈後從3.75%落至3.4%，10年期國債收益率從前一天的3.01% 落至2.48%.以龐大於數十倍的美元貨幣發行來購買比率相對小的美國國債，一次不足以成器， 美國當局還必須故伎重演，反覆換手之後，才可能從中漁利。更重要的是，美國美元購美國 國債，再次上演了美國的雄心霸業——花未來錢來填補今天的不足，美國還在全球各國之先 使用購買國債的資本現金。 美聯儲購買1.15萬億美元債券，意味著最少要加印美鈔1.15萬億，來釋放美元新的「流 動性」，由布希到奧巴馬政府的連續直接貨幣救市畢竟風險太大，以美元購買美國國債則緩 沖了通脹的可能，還一箭雙鵰使美聯儲和金融企業都獲益。 在美國宣佈購買3000億美元國債之時，日本央行也宣佈將每個月的國債回購量從1.4萬 億日元增加到1.8萬億日元（約合188億美元），以節省借貸成本。英國和瑞士兩國的央行也 採取了同樣措施。這些國家採取了與美國同步的措施方略，使這些國家與美國吃進美國國債， 因而減少了這些國家貨幣與美元衝突，唯獨中國沒有任何動作，使中國外匯購買的美國債處 在風口浪尖。國債是凍結流動性的一種方式，購買了國債的銀行、企業手中的現金會因此而 減少、凍結，而政府回購國債，則意味著向市場上投放等量的貨幣流動性，是原有凍結的貨 幣——國債，重新又流動起來。這種方法的好處遠遠大過直接向市場內投放現金，因為直接 投放現金會造成通貨膨脹。 按常規，中國當局不可能像日本、英國、瑞士等國那樣出手，中國也沒有取得這種換手 「漁利」可能的主動權。美元與中元（人民幣）沒有任何機制可維繫。先前中國4萬億舉世 大投資救市，就是直接投放現金，一旦中國經濟轉好，就面臨著新一輪的通貨膨脹。 中國的被動維繫 國際貨幣以美元獨霸以來，貿易連接的全球化是一個怪物，當儲備貨幣發鈔國採取行動 時，其他國家不得不跟進，否則將加速磨損變速箱而貶值，令接下來的行事則增添了事故阻 抗和變數的隱患。 百倍之下誰與之可以抗衡？面對全球性金融海嘯，降低利率與擴大貨幣供應量哪一個更 重要？美聯儲兩者並用，中國央行的回答是後者。 美聯儲最初的減息行動並沒有立即奏效，即使在實行零利率政策之後也是如此。但這並 不能證明美聯儲的決定是錯誤的，而是反映了信貸機構沒有足夠的流動性向企業和消費者提 供貸款支持。美聯儲宣佈的政府債券購買計劃，顯然是為了給美國國內信貸機構、企業提供 更多的彈藥，讓「流動性」從貨幣、信貸、國債等等中更大的釋放、解脫、解套，這是美國 國策實體經濟的最大張力。而中國央行的基準利率與準備金利率，則維護了商業銀行的最大 利益。 中國央行一向對貨幣供應量更感興趣。雖然一度追隨美聯儲甚至比美聯儲快半拍大幅減 息，但在國內出現通縮苗頭之後以及美聯儲實行零利率政策之後，央行出乎預料地中止了減 息行動，開始將貨幣政策的重點重新放在擴大貨幣供應量上。 美中兩國至今沒有形成任何貨幣利率的「共識」，也沒有任何遊戲規則可遵循。現在一 切都是一廂情願：美國想不惜一切的力挽狂瀾、剿滅金融海嘯；中國想壓倒一切來穩定中元 體系，維繫「出口」和拉動「內需」；美國將美元體系用之最高、最泛、最極致的貨幣功能， 中國想維繫中元不變及央行貨幣以往的軸心功能；美國用息率、貨幣發行、國債等一應俱全、 全面開花，中國息率被動、貨幣發行難以琢磨、國債起步甚微而被推著前行。 美國是在國際大環境中駕輕就熟、涵蓋全球，中國是在中國國內袖裡貨幣、築壩防堤； 美元是絕對自由的國際貨幣，具有全球各國國際性的廣泛支撐，中元卻是中國國家貨幣、周 邊國是一盤散沙；美元是自由貨幣通達五洲、任意流通，中元祇能國內行走，管制嚴厲，對 中國「出口創匯」卻祇能用「美元的腿走中元的路」！ 中國想默契、持續的增持美國國債；美國想既攬得第一大國的國債債發行、又在實際利 率上漲的過程中單方面擴大貨幣供應量。對全球第一次金融海嘯的壓力，美國政府及美聯儲 已決定放手一搏，此時不會考慮任何他國的利益。此前美國總統奧巴馬的「中國和世界其他 國家都應對其在美國投資的安全抱有絕對信心」的表態祇不過是一種安撫而已。 貨幣戰爭的雙方 3月18日之後，中國央行以前出手擴大市場貨幣供應量的努力慘遭肢解，中國可能再次 面臨著新的市場與貨幣的「流動性」不足。美聯儲購買政府債券計劃，是以擴大美聯儲貨幣 投放量為前提，也就是說美國當局是要極大的擴張美元的「流動性」，來壓迫信貸機構降低 商業貸款利率，之後才能刺激市場的貸款需求，進而在恢復信貸功能的基礎上幫助美國經濟 盡快走出金融海嘯。 美聯儲出手購買政府債券，相當於中元8萬多億，相當於中國兩年救市4萬億的兩倍，簡 直就是千軍萬馬，翻江倒海，一棍子打死。這對最大的外匯儲備國、最大美元國債擁有國的 中國的損傷是第一位的，任何它國都無法比擬。美聯儲局將在未來6個月內買入總額3000億 美元的美國長期國債。美聯儲這一舉動無疑會對包括中國在內的美國國債投資者帶來明顯的 影響——短期內股市、國債市場會興旺，而美元將加劇貶值。美元的貶值將不可避免地使得 中國大量以美元計價的資產面臨著明顯的匯兌損失，從而加劇了中國外匯儲備貶值的直接壓 力。 美聯儲的這一舉世行動，將迫使被稀釋的美元持續貶值走低，也就使中元被迫升值。接 下來的連鎖反應是，中國出口將遭遇更大的阻力，並會將這一阻力傳導至國內貨幣、信貸市 場，中國要拉動出口將要花出更大的成本，進一步是企業的「流動性」貨幣再次抽緊、貸款 需求將更大。中國拉動「內需」將花去更大的價錢，中國目前根本無法擺脫強大的美元結算 體系，即便中國廣東開始用中元結匯試點，也遠水無法解近渴。 此一役，美聯儲實實在在打了中國央行一個出奇制勝的伏擊。最大的受害國乃最大的外 匯儲備國、或最大的美國國債擁有國。美國會繼續如法炮製。當然，由於美國此次出手的力 度舉世特大，也不排除打一炮就走人。中國與全球各國都可以用貨幣一賭，但唯獨不能與美 國下賭，因為美國的國力基數、貨幣體系與中國是兩股道上跑的車：一個是火箭軌道，一個 是電車軌道。中國走向國際市場，貨幣機制體系必須變革。 中國憤怒的媒體連篇累牘稱美國「以史上最無恥救市方式」拋售美元，沒有什麼作用。 未來中國如何應戰 數據顯示，美國發行國家債券累計不過10萬億元美元，而美元發行可能達1000萬億之巨。 若真要撼動美國國家貨幣美元在全球的霸主地位，下列環境因素至關重要：美元超量發行超 過50%以上的當量；全球各國大量拋售美元達60%以上面積：美國資本市場大舉跳水達70%以 上的總量；美國本土出現經濟危機、大蕭條，像1929年那樣勢不可擋；美國美元無法抵擋之 其它不可抗的因素（但至今未發生過）。 是次美國以美元大舉購進美國國家債券，並未致以上生態環境發生根本改變。 從按古今中外商品經濟學原理來講，被人家天量購買當然是好事，美元購買美國國家債 券，國債俏了又有什麼不好呢？但騰出美國國債、美元貶值，中國擁有的美元外匯儲備就可 能遭殃。2008年年底中國外匯儲備高達1.95萬億美元，絕大多數為美元，美元的大幅貶值跳 水，令中國巨額外匯儲備貶值。今年1月份中國購買美國國家債一項就高達7396億美元，再 加上中國所購買的各種企業債券，中國總共所持有的美國國債及各種企業債券有當一萬億美 元上下。現在美國國內美元的「不值錢」，可以以美聯儲更多發行美元得以補充，中國手中 擁有的外匯儲備美元就祇能眼睜睜的看著貶值。 中國央行在2009年4月份前後，為進一步推動對外貿易的發展，已在香港地區實行中元 貿易計價、結算、支付，在廣東珠三角地區與東盟之間開展實施中元貿易結算。這是中國不 吊死在美元一顆樹上的歷史性步驟，也是中元走出第一步、歷史性的第一步。下一步怎麼辦？ 不得而知。◆