滬深股市為何持續走軟


      中共「十五大」肯定股份制，將其視為改造國營企業的根本良方；而於十月
一日生效的新刑法中，又引人注目地增加了有關懲治「證券犯罪」的新條款；與此
同時，中共官方一再表示，當前中國經濟正進入「高增長，低通脹」的最佳發展時
期，一些專家也附和這種樂觀的看法。所有這些，對中國股票市場而言，都應該是
利好的消息，也很難想像，這種形勢下，有人會懷疑中國股票市場的良好前景。

      然而，事實上，自今年五月份以來，中國股市已經連續走軟。甚至就在「十
五大」閉幕後的首兩個交易日，即九月二十二日和二十三日，滬深股市都大幅下跌
，達近百分之七。滬股甚至跌至１０４１. ９點，也是「十五大」召開以來的最低
點。

      這種看似反常的現象，十分耐人尋味。仔細分析，不難得出以下的一些結論
：第一，在前些年經歷過幾番暴漲暴跌、從而飽嘗股票投資風險的股民，開始變得
清醒和成熟起來，多數股民不再盲目跟風，也不熱衷短線炒作，他們開始學會分析
上市企業的業績，更注重中長期投資效益。那些乍聞之下是利好的信息，往往不過
是停留在表面上或者理論上，比如，新刑法中有關懲治證券犯罪的條文，都是原則
性的，因而也是空洞的，在投資者還沒有看到具體操作中的量化標準之前，自然會
抱觀望態度。人們依然對前幾年頻頻發生的權錢勾結、操縱股市的現象記憶猶新，
即在所謂「緊縮」時期，一些手中握有權力的人，將國有銀行的信貸資金悄悄貸給
那些與他們有關係的個人，或者把國有企業的生產資金變相轉到某些個人手中，再
扭頭進入股市，虛抬股價，獲利後又突然抽走，使一度盲目跟進的廣大中小投資者
大上其當，叫苦不迭。

      第二，政府缺乏在股民中的公信力。九二年鄧小平南巡講話之後，中國出現
類似經濟「大躍進」的風潮，經濟發展很快趨熱和過熱，股票市場更是一窩蜂的暴
熱，然而，就在一部分股民剛剛嘗到股票大漲的甜頭之後不久，政府即宣佈實行緊
縮銀根的宏觀調控，股票市場首當其衝，立即萎縮，使大部分股民又頃刻間陷入到
股價暴跌的股災當中，之後，中國股市便一直處於熊市。直到去年銀根略鬆，銀行
兩度減息，股市才有所轉機。所以，當政府宣佈要加快對國營企業的股份制改革之
後，股民反而懷疑大量業績不佳的國營企業會很快上市，從而帶出大批「垃圾股」
，使股民的投資利益蒙受損失。果然，九月二十一日中國人民銀行行長戴相龍發表
「為減國企負債，需投入一萬億人民幣」的言論，並明確指出，發行新股是解決所
需龐大資金來源的三大途徑之一，另外兩個途徑是財政撥款和城鄉居民投資，人們
於是確信，政府將以犧牲民眾自有的積累資金去換取對國有企業的挽救。戴相龍講
話後，股市立即作出反應，第二天，滬深股市分別大幅下滑６.７９％和６.７２％
。另一方面，政府過去制訂的有關證券市場的法規已經有二百五十件之多，股市的
運作依舊沒有規範化，新刑法的出台，在收到實效之前，也不可能在短期內增強政
府在股市法制化方面的公信力和說服力。實際上，一直以來，上面的政策和意圖在
相當程度上支配著中國股市，一些人就利用中的特權，提前獲取到「內部信息」，
進而擾亂股票市場的規範運作。可以預見，這種現象在新刑法出台以後，並不會馬
上消聲匿跡，勢必以更隱蔽的方式繼續起作用。

      第三，滬深股市持續疲軟，從一個側面也反映了中國國營企業的改革並非易
事，未來的道路崎嶇漫長。民間對此大不如官方樂觀。因為人們有理由相信，國企
股份制改革，將直接導致股市大規模擴容，使股市供大於求，從而導致股價貶值，
股票進一步疲軟，而由上市公司兼併虧損國企後，這些上市公司的業績也必然下滑
，相應地，也危及到股票投資者的利益。所以，對國營企業的股份制改革，股票投
資者目前當然持消極態度，而不願理會政府「穩中求進」的表態和「放心去投資」
的呼籲。這種心態，無疑為國企翻身預設了障礙。而國企改革的難度又反過來制約
著股市的活躍，與股市的疲軟不振呈相輔相成的惡性循環。□