中国股票市场已经全面崩溃

草庵居士



一，振兴股票市场的政策

    ４月２７日中共出台了一份新的关于振兴股票市场的政策。新文件一出台。许多中国媒体对这次会议作出了很高的评价。官方通讯社新华社有关报道的标题是：《国务院出手解决股市五大问题，股市有望触底反弹》。《经济日报》主办的“中国经济网”也就此发表了一篇题为《中国股市大有希望》的署名文章，把公布这一会议内容的日子4月27日与“国九条”颁布日相提幷论，认为具有同等的重要性。《每日经济新闻》一篇相关报道的开篇语甚至这样写道：“4月27日，必将是一个载入中国股市历史的日子。”

    有心的读者看看中国的报刊报道就会感觉到中共的一片苦心。但这真的是“必将是一个载入中国股市历史的日子”吗？

    如果大家不太键忘的话，大家都会对不久前中国人大会议时，温家宝先生的“温六点”记忆犹新，或许您还会想到更早前的“国九条”。至少，在我的记忆中，中国政府自建政之后的五十几年中，尚未有任何一项经济问题有过如此重视，更未有如此的密集发送中央文件。这充分显示了中共对中国股票市场的担心和危机感。

    中共国务院在4月27日的会议中，确定了当前推进资本市场改革和发展重点要作好的五项工作：一、提高上市公司质量，二、抓好证券公司综合治理工作，三、积极稳妥推动股权分置问题的解决，四、发展壮大机构投资者，五、完善市场法制。可是大家回顾一下中国最近十年来的关于股票市场的文件就会发现，这些内容幷不新，以前的中国证券监管机构也多次强调这些工作，口号已经喊了多年。用大陆某些高层人士私下的观点来看：“这些政策有托市的初衷，但不一定取得托市的效果。”

    很久以来，我一直批判中国的股市在建立之初就是一个畸形市场，比较突出的问题包括上市公司作假、制度不完善、监管不力等，这些问题至今没有得到根治，即使股价跌到了所谓的合理价位，只要这些问题不解决，中国的股市仍然是一个有着严重缺陷的股市。中国股票市场在中国的作用只有一个就是圈钱。而今天看看中国政府不惜一切代价去救市，其实根本的原因是中国股票市场已经崩盘了。说白了就是已经崩溃了。


二，股票市场崩溃的标志

    在海外，如果一个股票市场下跌了百分之七十，这个股票市场就基本上崩溃了。中国股票市场目前已经从２４００点跌到了１１００点，这个１１００，如果按照扩容前的中国股票市场看，他基本上相当于２０００年时期的６００点左右。换句话说，中国股票市场已经跌去了百分之七十五以上。而且几个月来只跌不涨，政府几次救市政策都没有效果。从“国九条”，“温六点”，现在又出现了一个“国五点”，股票市场根本就是没有一点起色，银行基金，保险基金，企业年金入市都没有根本解决问题。由2001年第四任证监会管理班子上任时的证券市场总市值5.4万亿，而到今年1月初市值总额为4万亿，除去此期间新股市值，总市值蒸发2.4万亿，流通市值也从4年前的1.7万亿元变成如今的7000亿元左右，1万亿元的股票市值人间蒸发。 据新浪网3月30日对25675名投资者的一个调查，94.28%的投资者在股市中出现亏损，其中67.34%的投资者亏损在50%以上。 中国有多少老百姓与股市休戚相关呢？现在开户的证券投资者有7000万，如果以每个证券投资者关联3-4个家庭成员来计算，与股市直接有关系的人群就达2.1-2.8亿。如果考虑到9亿农业人口较少进行证券投资，城镇居民跟股市有关系的比例就显得更高一些。

    中国社科院金融研究所学者易宪容经过研究发现，在中国股市，一般通过政府管制进入市场者（如上市公司、证券市场的中介机构等）大都可以赚钱，一般自由进入者（如普通投资者）大都亏损。也就是说，如果在制度安排下，市场利益是通过非市场的方式进行，或是权势、或是与权力相关的人。那么没有权力或与权力没有关系的人也就无法从中获得正当的市场利益了。有一个数据可以佐证易宪容的观点。据统计，在已经披露2004年年报的上市公司中，共有472家上市公司的2520名高管持有上市公司的股份，截至4月1日，合计持股市值超过1000万元的有160名高管，市值超过1亿的有48位。如果他们是公司发起的时候持有的股份，即便股市跌得惨不忍睹，这些持股的自然人也不会十分心疼。若是以每股1元的成本获得的股票，一旦溢价发行，他们的财富就自然增加了数倍，市场再怎么跌，自己也不会有太大的伤筋动骨。


三，股票市场的进一步下跌

    正是这种肆无忌惮的利益掠夺，才导致了中国股票市场的进一步下跌。《中华工商时报》副总编、着名经济评论家水皮先生愤怒地质问：“有上帝吗？如果有的话，就请你们在空中仔细看清楚了，宝钢高官们长的是什么模样吧！如果老天有眼的话，就请你们睁回眼仔细看看这疯狂的世界吧，什么叫丧心病狂地圈钱，”这就是“宝钢不缺钱”（宝钢管理层自己声称的），但照样干着圈钱的事情，如愿以偿地圈了256亿元。这真应了那句话：“不捞白不捞”。2005年4月25日，上证指数跌出自2001年6月调整以来的新低1146点，而这一天正是上海宝钢股份为增发而连续停牌的最后一天。 有人说，大盘的下跌就是宝钢增发造成的，4月13日证监会宣布股权分置试点时机成熟之日，大盘暴涨了20多点，4月15日宝钢宣布增发150亿消息见报，大盘从此一跌不回头，直探1146点，不是宝钢惹的祸又是谁惹的祸？有人说，不对，大盘的下跌最根本的原因还在股权分置试点的细则充满不确定性导致的，宝钢增发的负面影响已经提前消化，全流通的预期才是导致大盘崩溃的因素。

    宝钢在圈钱，他的高级主管说他们幷不缺钱，不缺钱还要圈钱。这很奇怪。水皮先生曾说：“1993年开始，为了调控当时房地产过热，沪深股市全面封杀房地产公司上市，这个口子直到天鸿宝业2001年1月15日上市才算打开，同样是为了调控钢铁投资过热，江苏铁本可以叫停下马，宝钢怎么会在这个时候逆势融资呢？又是怎么通过审批的呢？难道来自银行的间接融资叫投资，来自股市的直接融资就不叫投资了？在普通人看来，宝钢的再融资就是加剧如今资本对钢铁业的投资热，不是和宏观调控对着干又是什么？”

    什么样的背景会让宝钢这样强硬？是什么原因让宝钢赶敢逆天下之大不韪？其实，这里面的内幕和原因早就让宝钢的高级管理干部泄露出来了，他们明知道增发会引发股票市场震动，同时也知道目前不是好时机，本身自己也不缺钱，但却偏要增发圈钱，其目的性是非常明显的。这就是他们所说的，他们需要以亿元为单位的现金参股建设银行的股份制改造。中国建设银行需要上市圈钱，上市前需要改造，而改造的钱，中央给的美元外汇储备不够，就需要从另一个方式来解决钱。这就让大型国有上市企业来解决。但上市企业大部分都没有太多的现金。这只有通过曲线救国的方式来进行，宝钢圈钱，从某种意义上说，就是为了国有银行改造解决一些问题。


四，有人写文章质疑

    中共中央在大陆，曾有人写文章质疑中共中央政府的做法，质疑中央政府怎么能允许“宝钢”一家企业利益而不顾二亿股民的利益。

    难道大陆政府真的很傻吗？不。中共能打垮蒋中正的国民政府，难道他会傻？从局部利益上，宝钢的利益集团很显然是可以影响到中共高层官员的头上的，而参股“银行股份改造”更明显是个非常合适的理由。而这个理由有着一个更能令中共高层欣慰的藉口，牺牲股票市场，或再把中国股民当一次傻瓜，圈一次钱，让中国的银行不倒掉。十三亿人的稳定远比二亿股民更重要。股票市场与银行相比，银行显然是更重要的，更直接地威胁着中共。中共金融问题实在太大了，他现在已经不惜牺牲股票市场来挽救其银行系统。看看股民的反映就知道国内的股票市场是多么的危机。一周来，对宝钢的集中声讨，达到自有中国股市以来的顶点对一个大企业发表了这么多的定性的指责，这只说明一个道理，这个世界，是有报应的，你可以干坏事，大家可能拿你没有办法，但是你一定会因此而受到市场的惩罚，这就是股民让你崩盘。

    让我们回头看看现实的状况。现在大陆股票市场大盘有非常明显的崩溃迹象，个股狂跌，而且无法反弹，大家都在争先恐后地抛出股票，到现在为止，还没有看到任何缓和的希望，五一长假前，不少前期减仓的机构，大体上不会入市，今天把宝钢一抛，然后“刀枪入库，马放南山”，有天大的事儿，那也是节后再说了，当前的盘面，在前面市场出现连续单边下跌的态势下，将继续加速下探，周一最低曾探至1146.41点，上证终盘以1157.97点收盘，虽说尾市最后18分钟有回拉，但也跌去最要命的11.21点，且成交量幷无减少，两市相加，仍有130亿元。由此可见主力“杀跌出局”之态度，相当坚决。截至4月21日，单是创出历史新低的股票就高达538只，即使2、3元的低价股也未能逃脱探底厄运，甚至可以出现连续跌停，“无底洞”现象愈演愈烈。深发展“15亿元贷款案”刚刚曝光，民生银行又来个3亿元诈骗。而目前又是绩差股出年报的高峰期，出一个亏损的跌一个，就连季报季节性亏损或业绩下降的，也是个“跌”字没商量。银行是管钱的地方，上市公司是花钱的地方，两个方面都在频频出事，投资者也只好用脚投票了。而早先被中共投资百亿援救的南方证券公司终于被告知无法挽救，在最近被宣布倒闭关门。

    就在４月22日，人保财险年报出炉，令市场人士感到意外的是，去年人保财险的纯利润只有2.08亿元，比前年的14.51亿元急挫85.7%.人保财险利润大幅下滑的原因，除车险赔付率上升之外就是投资收益下降。上市及非上市证券的净亏损近9.48亿元，其中仅基金浮亏（未实现亏损）就达7.4亿元。加上早些时候中国人寿、平安保险公布的年报，三大保险公司的投资浮亏已逾25亿。三巨头投资基金全线亏损，浮亏的不只人保财险一家。上周早些时候，中国人寿公布年报，年报显示，虽然中国人寿去年的净投资收益为113.17亿元，较2003年同期有较大增长，但已实现和未实现的投资亏损数额巨大。中国人寿2004年投资净亏损2.37亿元，证券投资基金浮亏达到10.72亿元。平安保险上市后首份年报也显示，2004年投资封闭式基金浮亏高达7.89亿。保险三巨头在证券投资上出现巨额浮亏主要是因为持有的封闭式基金折价严重。近两年来，封闭式基金折价率一直在攀升，从2003年初为13%，2004年年中大约30%，而到2005年初已升至35%左右。


五，统计的显示

    保险出了问题，可是其他基金也不安全。 统计显示，截至2005年3月31日那一时点，137只股票方向基金最大可动用资金是279.86亿元（极限值）。如果考虑基金的留存现金头寸，实际可动用资金只有150-180亿元。这是最近4个季度以来最低的一次，如果结合基金持有的A股流通市值进行考察，则可动用资金的相对比例更低。分摊到137只基金，平均每只基金可动用资金为1亿元左右。 历史上基金可动用资金较少时，往往是大盘处于高点的时候，基金大举增仓消耗了大量可动用资金。但现在的问题比较複杂，基金动用大量资金购买A股，但A股还是节节下跌，目前A股处于历史性低点。

    截至2005年3月31日，基金持有1625亿元的A股市值，创1998年以来的新高。但是目前基金对A股的资金支持处于“弹尽粮绝”的态势。2005年1-4月，股票方向基金只募集99亿元，开放式基金发行募集困境是2001年以来最严重的。受制于A股市场的危局，基金业已经无法再广泛而有效地动员资金注入A股了。在存量资金上，目前可动用资金只有180亿元，是最近4个季度以来最低的。有股票投资的开放式基金4年来已经被净赎回626亿元，已有的开放式基金存在400-500亿的潜在赎回压力。目前市场迫切需要保险资金、社保资金和企业年金等资金加快入市的速度和加大投资的力度 .但前面已经提到的是，他们已经亏损的一塌糊涂，怎么能有钱进来呐？

    2005年4月下旬，公布组合的168只基金资产分布如下：总资产4004.04亿元，其中股票市值1625.17亿元（占A股流通市值的15.94%.截至2005年3月31日，上海证券交易所A股流通市值6528.52亿元，深圳证券交易所A股流通市值3666.50亿元，沪深A股流通市值合计10195.02亿元。），债券市值1770.81亿元，银行存款和清算备付金180.05亿元，其他资产428亿元。净资产3761.40亿元，总资产大于净资产，表明基金总体负债超规模运作242.64亿元。

    很显然，中国基金业对A股市场的资金支持已经到“弹尽粮绝”和“山穷水尽”的地步。从存量角度看，上面的可动用资金分析已经表明，目前可动用资金只有150-180亿元。从增量角度看，目前股票方向基金的募集规模是2001年以来最低迷的一年。1998-2004年，股票方向基金募集资金分别为100亿、405亿、55亿、241.26亿、480.63亿元、401亿、1265亿。2005年1-4月只有99亿元，幷且预估其中1/4为不稳定资金。2005年股票方向募集压力非常大。基金业有效而广泛地动员社会资金通过基金进入A股的可能性几乎为零。


六，深入看中国股票市场

    深入地看看中国股票市场，目前还存在着大量的资金要出逃。在前4年净赎回626亿，目前还有400-500亿等待出逃 .2005年第1季度的态势更为严峻，统计口径的83只股票方向开放式基金被净赎回大约134亿元。这意味着从2001年9月到2005年3月底，股票方向的开放式基金被净赎回626亿元。626亿元的资金在抽离A股市场，不是赎回而是一去不复返的净赎回。

    2004年的1265亿由于被套，持有人都没有经历一次彻底的资金进出调整，累积巨大的赎回压力。预计1265亿元只有被赎掉1/3到1/2时，这些基金的持有人结构才能保持稳定。3月底的存量净值1512.13亿元中，也积累着巨大的赎回压力，预计等待解套出逃的资金大约有400-500亿元。因此，在没有实质性的巨大的牛市行情吸引社会资金的情况下，行情反弹的结果就是被套持有人的巨额赎回。

    或许有人说，你写了这些不过就是说明了一个问题：目前，中共无钱挽救中国股票市场。但事实真的是这样吗？这是一个多么可怕的前景。

    其实，这已经不是前景了。这个可怕的，悲惨的现象已经发生了，就发生你的故国——中国。

    企业发展要融资，从银行贷款叫间接融资，从股市募资叫直接融资，间接融资要还本付息，直接融资却不计成本。因此越来越多的企业选择直接融资，银行的贷款风险向股市转移；银行上市从股市直接融资，银行的经营风险向股市转移，4月21日，国务院最近已经批准了中国工商银行这个中国最大的商业银行的股份制改造方案，和中行建行一样的是，都动用了外汇储备补充资本金，和中行建行不一样的是，中行建行注入的外汇都高达225亿美元，而工商银行获得的注资只有150亿美元，只能使核心资本充足率达到6％，还必须通过发行次级债补充附属资本金才能达到国际标准的8％。可问题是，中国百姓和股民能承受这么多的风险吗？这股票市场能不崩溃吗？

    但是，海外的友邦人士会感受到中共领导无微不至的关怀。购买流通B股的友邦人士套牢了，中共领导2001年不失时机地推出向国内居民开放的政策，由国民充当了解放军，而且当B股升到最高点时，又恰到好处地推出了非上市外资B股流通的政策，让其胜利大逃亡。我们看部分外资减持时的价格与现价：ST大江B：外资减持价0.80元，现价0.14元；ST中华B外资减持价2.2元，现价0.77元，深国商B外资减持价2.2元，现价1.6元，中共高层领导时机把握得如此好，绝不能用“巧合”来解释。

    在股市连跌数年、即将迎来彻底崩溃的大底时刻，中共高层领导加紧推出QFII，众多股民用自己的钞票帮助国内的千万富翁成为亿万富豪之后，又要给国外的亿万富豪来“扶贫”了：瑞银11亿美金的额度还不够，正在积极增加；盖茨基金进场了；罗杰斯准备抄底了，崩溃后的底部面前一律平等，谁都有抄底的权利和自由。可是，众多股民为了国企改革，已流尽了最后的一滴血，“大底”已经与他们无缘了。“国际化”当然没错，但为何不在2001年、市盈率接近60倍的时候推QFII让友邦人士买我们的高价股票？而要等到市盈率跌到10多倍、资产价格大幅低估的时候请外国富豪来抄底呢？市盈率60倍时通过发行者巧取国民钞票、市盈率10倍时通过QFII豪夺股票。这是中共的本质。套牢中国、洗劫中国、出卖中国。


七，中国股票市场崩溃的后果

    中国的股票市场崩溃了，但中共能无声无息地就结束中国的股票市场吗？

    当然不能。中共终于又推出了一项幷不新的实验。经国务院批准，中国证监会宣布启动上市公司股权分置改革试点工作，４月２９日，证监会发布实施了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，这是自1999年以来中国证券市场所进行的第三次全流通试点。

    有人或许会奇怪，怎么是第三次全流通试点？没有错，这确实是第三次，因为他的前两次都失败了。

    第一次全流通试点发生在1999年12月，证监会宣布国有股将以配售的方式进行减持。在试点方案中，国有股减持配售的价格在净资产值之上，市盈率10倍以下。中国嘉陵（600877）（相关，行情，个股论坛）和黔轮胎（000589）（相关，行情，个股论坛）这两家上市公司成为首批试点公司，均按照前三年每股收益均值乘10倍市盈率进行国有股减持配售。两只股票在宣布减持后，股价均出现了大幅下挫，中国嘉陵约有18%的减持股无人问津，被迫由主承销商包销。

    第二次全流通试点发生在2001年6月。国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，宣布国有企业在股市融资时，须按筹资额的10%减持国有股。在这次减持中，采用了市场定价方式减持国有股，幷将减持的收入全部上缴社保基金。2001年8月，天大天财（000836）（相关，行情，个股论坛）成为首家在增发中减持国有股的上市公司，北生药业（600556）（相关，行情，个股论坛）等4家公司第一批在首发新股时减持国有股。由于减持价格太高，引发股价大跌，2001年10月国务院宣布暂停以这种方式进行国有股减持。

    那么，这第三次有什么新的戏法出来吗？有，其主要的两点是：

    １。试点方案需2/3以上表决权投票通过。

    ２。流通时间需至少十二个月内不转让。

    当我看过这个条例之后，我知道，中国大陆的股票市场彻底崩盘了。

    首先，我们先从法律角度上看，在渐进式改革过程中，“早试点将变成一块肥肉，谁吃到谁就可能一夜暴富。这种改革方式严重违背了股市的”三公“原则，侵犯了绝大多数公司、股东的利益。目前，股权分置约涉及1.4—1.9万亿财富，如果分配不当，很可能会引起社会动荡、甚至引发国际纠纷。上市公司行业覆盖面广、牵涉人员众多（即有中国人、也有外国人），仅让不含B股和H股的企业进行试点显然违反了WTO的国民待遇原则。此外，由于改革试点蕴含巨额收益和严重风险，也可能会诱发一系列寻租行为。这些都严重损害了投资者利益。

    第二。为了政治上的满意，也就是2/3以上股东通过才能让方案通过的原则。现在上市的国企，大多数非流通股都占了33%以上，也就是说，只要这1/3的非流通股东不通过，那么方案永远实施不了。言外之意，用什么方案全流通，主动权掌握在了非流通股东手里（很多上市公司的非流通股份占了60%以上），这必将使所谓对流通股东的补偿变成蝇头小利，像征性的动作，在这个原则下，国有资产确保了不流失，这也就是意味着，流通股东的补偿会等不到。所谓的补偿只不过是镜花水月！

    第三。为了避免全流通造成的大扩容让股市崩盘，特地指出第一年不能流通，第二年最多流通5%，第三年最多10%，幷且超过1%要公告的原则。但问题是，中共官员聪明，普通的老百姓就愚蠢吗？让非流通股东每年减5%，至少10年才减完，他会愿意吗？这10年不能上市流通期，要承担多大的市场风险啊，要知道世界500强的公司，500强寿命超过50年的也没有几家啊！有心的各位，查一查美国五十年前的上市公司，现在还有多少存在的？还有多少是继续增长的？各位还可以查一查中国十年前的上市公司还有多少是实质上的存在？所以，为了承担这部分风险，非流通股东完全有理由，也有根据去要求“流通股东应该给非流通股东补偿！”奇怪吧，现在是流通股要求非流通股给补偿，改革之后是非流通股要求流通股补偿，这样一来，改革和试点的意义何在？国有股减持的本质是要再融资，是为了从股市上获得更多的现金来发展，当公司资金紧张时，你还让它每年最多减持5%，眼看公司再没钱都倒闭了，你还不让它卖掉套现，这种制度能存在几天呢？这种连三岁小儿都无法骗的了的游戏，竟然出现在中共堂堂的政策之中。所以，每年5%的减持原则，不出两年一定会重写，可能采取先是10%，再是20%，再是30%……这样温水煮青蛙的方式在3-5年内实现真正的全流通！因为大家可以看到，方案中只规定到24个月内不得超过10%，而没有规定24个月以后怎么办，这是证监会的活口，也是股市在两年后的最大不确定性，这实质上是渐近的一种全流通方式，但这种渐近的方式必然给中国股市带来极大的不确定性，大量的扩容必然让中国股市长期走熊，中国股票市场也必然加速崩盘，当百姓看穿了这其中的奥妙，中国股票市场能不崩溃吗？

    而以本人的点点经验来看，中共已经在逐步崩溃的中国股票市场上轻轻地压上了最后一棵稻草。而我也坚信，过了五月份，中国股票市场必然会一泄千里，大江之水东流去，中国股票市场将全面崩溃。◆