中国100万亿货币呆滞

（广州）巩胜利


央行政策巨变


    9月中旬美国金融海啸爆发。10月3日美国通过7000亿美元救助计划，10月8日美英欧等六大央行联手降息， 10日七国集团财长宣布五点计划共同对付金融危机，12日20国集团会议声明将动用所有手段应对金融危机。为了应对这场被格林斯潘称做“百年一遇”的全球金融危机，世界各国罕见一致地采取了力度甚大的联手干预金融市场的行动。全球对付美国金融海啸将动用比以往更多4万亿美元左右来增加全球性货币的流动性。

    中国也不得不发生有史以来的巨变：9月16日中国央行下调一年期贷款基准利率0.27个百分点，10月8日晚间紧随7国集团降息，8个小时之后中国央行再次宣布下调存贷款基准利率，同时下调的还有金融机构的存款准备金率，中国国务院同时作出暂免征收存了10多年的款利息所得税的决定。中国三率齐降，昭示了中国货币政策由收紧到放松的全面转向，也意味着中国降息时代的来临。12年以来，中国一直都在一步一步紧缩“流动性”。数据显示，中国央行每上调1个百分点就可冻结4000亿中元，就目前中国的17%“准备金”而言，中国就是冻结“流动性”货币近10万亿中元，是中国一年GDP的近一半；中国近10年“储备金”至今，则呆滞“流动性”货币近100万亿之巨。

    10月26日中国十一届全国人大常委会第五次会议举行第二次全体会议，听取中国人民银行行长周小川作国务院关于加强金融宏观调控情况的报告。周小川汇报说：“下一阶段，中国央行将继续改进流动性管理，保证市场流动性充分供应”。这就是说，中国央行自1999年11月21日实施准备金加息7%开始、一直加到2008年06月15日。20数次升息达到17.5%，实施了近10年的加储备金利率及其的“流动性过剩”策略将向“促进流动性”转身。


中国国策错误


    中国央行从15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，显示这将释放货币流动约2200亿元资金，公开市场到期资金量为780亿元。在这样的背景下，央行加大了回笼资金的力度。除了发行600亿元1年期央行票外，中国还开展了两期正回购操作，其中28天期600亿元，91天期300亿元。

    2008年上半年，中国央行5次调整存款准备金率以加强资金流动性管理，缓解物价上涨压力，金融机构的法定存款准备金率更是史无前例地达到了17.5%的高位。跟着存款准备金率一路狂奔的还有国家统计局公布的上半年CPI指数，这一指数居然上涨7.9%.而此后半年时间内，“加息”也成为周小川在各种公开场合中多次说过无法绕过金融术语。6月20日，国内宣布上调油电价格。时隔不久周小川表示，为了对付上调燃油价格可能加剧通货膨胀的局面，加息是控制通货膨胀的可选方案之一，中国央行不排除加息的可能。7月，周小川在国际清算银行巴塞尔年会上又再次强调，全球货币政策必须致力于应对通胀，而“升息仍然是中国对抗通胀的可选方案之一”，好像对付通胀，除了银行升息之外就没有别路。不过3个月，中国央行态度的转变天上地下、恍若隔世。面对全球股市以及中国资本市场不断下挫，国内经济形势面临严峻挑战的时候，中国央行也加入到国际大救市的行列中来，而且这一次，中国央行史无前例地与欧美央行同步救市。就在中国央行出手几小时后，10月8日，美国联邦储备委员会宣布紧急降息0.5个百分点。欧洲中央银行以及英国、瑞士、瑞典、加拿大、日本等国央行纷纷下调利率50个基点。

    现在，发生在美国、蔓延全球包括中国在内的这场金融海啸，是全球性货币缺乏流动性的大问题，根本不是什么“流动性过剩”，而是缺更大的货币流动而致。9月之前中国央行都一直认为是货币流动过剩。更麻烦是，延续了一年多时间的美国次贷危机急转而下、演变成席卷全球的金融海啸风暴，美国一直注入更大的货币流动性，而中国却一直加息紧缩市场货币流动性空间，这让中国经济面临雪山加霜的严峻考验。加上中国拥有的近2万亿美元“大巨量币”，中国与美国之间的进出口、投资、国债、以及到美国资本市场的上市计划等全面经受历史性“变天”。

    中国与世界同步。虽然是在意料之中，但是却没有预料央行的降息来得如此之快，而且降息幅度之大、面之广，让人们有措手不及之感。自2008年9月中旬以来，全球金融海啸大爆发，降息成全球各国调节货币匮乏的重要工具。对金融大风暴而言，降息虽然不能根本解决金融危机，但也是货币的一个重要手段。

    但是，中国央行降息举措并没有给疲弱不堪的资本市场注入强心针。10月9日上证综指小幅高开30多点，随后一路走低收盘时微跌0.84%.10月13日，中国股市大幅震荡，先是暴跌超过5%，接着是国企入市又大幅反弹。


美中利益关系


    据美国财政部最新数据统计，中国持有的美国债券总额达9220亿美元，仅次于日本的11970亿美元。对中国而言，中国一方面既是美国机构债的最大债主，另一方面也被美国债务所套牢。此时中国一旦抛售债券，不仅会造成价格大跌，也损人不利己。在金融危机中，两国利益其实一致。因此，在美联储及欧洲央行提出各国采取协调举措时，中国亦积极加入其中，将基准一年期贷款利率下调了0.27个百分点，中国国务院跨过了中国央行货币管理当局，一并取消了中国国内存款利息税。

    美国金融海啸是天外飞来的，就是不遇“金融海啸”，中国经济照样开始面临低迷、也迫使央行不得不考虑降息的策略走向。可以肯定的是，随着全球金融大风暴来临，全球出口、需求都在疲软，投资以及消费都在放缓，这加速了中国因“中国制造”“出口创汇”所面临的前所未有的危机。现在全球形势发生了大逆转，美国的金融危机导致了全球性金融危机，全世界央行都在减息，中国也难以避免。在国内通胀压力减缓、经济减速风险增大以及全球利率走低的背景下，中国央行再次降息意味着货币政策由从紧转为松动。◆