人民币升贬值何以震慑了全球？

文 / 巩胜利（独立经济学家）

核心提示】： 8月11日（星期二）、12日、13日，三天人民币累计贬值超过了4.66%，创人民币有史记录以来之最。人民币贬值本没有任何问题，而人民币贬值三连贬，这又是为什么？而全球中国之外已经在闹中国在“操纵货币”了，毫无疑问：中国这不是“市场经济”“市场化”的一个结果。中国官方回应称“这是应国际市场要求放开货币管制”。随着人民币的贬值，全球主要经济体都出现了蝴蝶效应：美元更是应声下跌，石油美元24日到达38.36美元/每桶，还致全球大宗商品大幅跳水——是2008年9月15日全球第一次金融海啸以来，全球所有发达国家、发展中国家、新兴经济体，都加力大量投放货币、宽松货币而导致货币泛滥，全球股市资本市场、综合商品不断崩塌！

作为一种货币，升值、贬值实属再也正常、大自然不过的事了，本无可厚非。但任何一种货币，要是超量的人为大幅贬值、大幅升值无疑都是一场货币的冲击波灾难。对于今日全球“三大经济体”的美元、欧元、人民币也更是如此，不管哪一种货币、谁连续贬值或升值超过3%以上或多或少的都会给这世界造成市场震荡，作为新生的人民币更是这样，人民币完全可以不显峰、没有浪花、润滑升值或贬值。这是中国央行把握人民币升贬值节奏的根本没想到、没把握住，也算是个小小的失误吧。

退一万步、从货币汇率的理论高度来看：人民币完全可以做到，圆润光泽的没有任何风险、没有浪花的平滑适当贬值。这是囿：（A）、若自3月份就开始慢慢、不声不响的贬值（见2015年第3期国家发改委《财经界》封面文章第96-103页《人民币需要一次战略大反击》一文，作者巩胜利），每月贬值0.5个百分点来上线，到8月份人民币对美元也可以贬值3%以上；(B)、将人民币汇率篮子中的15种国外货币中的美元比份调降低一些所占比率（3-5%），那么人民币就不会跟随美元大幅升值了……；(C)、倘若此次人民币升贬值是一次市场化行为，不是中国央行人为所致，那么就说明了人民币的崛起的确为全球的重大意义。然而，作为全球经济的一大力量和引擎，人民币完全平稳润滑、平平稳稳到达合理区位，更可以未雨绸缪，高瞻帷幄的来对付美元大幅升值。

按着人民币2015年（到9月初）对美元升值超过15%的现实（人民币对除美元外的其它14种外币升值超过25%—30%），那么人民币积累到一定时候还要人为强制贬值，因为人民币汇率形成的一篮子中的15种（左右）外币中，美元所占比率（重）过大，所以人民币就一定不停的要跟随美元大幅升值。美元，是2014年末、至今以来全球唯一、中长期一直升值的国际货币。

人民币贬值的蝴蝶效应

人民币陡然贬值，给全球带来了一个未曾有过的蝴蝶效应。人民币贬值给整个亚洲乃至世界带来的什么影响！世界该如何应对、何去何从？我们来看看前因后果！8月4日，IMF表示人民币不会浮动要纳入货币篮子是不行的，要让人民币能自由上下浮动，这是国际货币最起码的生存环境。

能不能加入SDR篮子是要看人民币能不能经得起自由市场的考验，也是人民币国际化、成为国际储备货币的最根源、关键的一战。于是，央行就让人民币自由浮动——贬值、升值演练了一吧，让市场来做决定，证明人民币是经得起自由市场的考验货币。

人民币经得起考验，世全球所有法治国家货币都自由浮动汇率、自由对换的货币。但人民币“自由化”浮动需要建树游戏规则，能自由升值、也能够自由贬值。

其实人民币贬值，也可以将他当成是美元升值升息，带来的效果也完全是一样的。

美元“零利率”，已经延续了近10年时间（自2008年9月15日全球第一次金融海啸后就开始了），而今年9月要加息（或12月加息），再加上8月末全球大宗商品大幅跳水，全球股市近来大起大落、暴跌幅度远远超过了金融海啸爆发时的幅度。中国股市和人民币的联动性不高，就像股市和实体经济联动性也是不高。美国升息，包括中国在内的全球新兴国家经济体24国将面临历史性的美元回笼、本币缺乏的空缺，但是其他的亚洲国家、新兴国家就更难说了。

人民币贬值4.66%，致全球油价大跌至新低，美油跌至6年新低，全球大宗商品全体大跳水……

8月24、25日，中国沪股分别暴跌8.49%、7.63%，两日共跌超过16%。

日元和人民币汇率走低持续对韩国出口造成负面影响，并且国内消费拉动恢复缓慢，韩国今年晚些时候或许会再次调降利率刺激经济。中国这次贬值，整个亚洲国家，不是货币跌就是股市跌，双跌的也不少，多多少少都要给人民币一种负面跌势。亚洲最惨的是印尼货币，对美元跌幅超过了1/3。

人民币撼动全球世界

人民币贬值4.6%，撼动了全球的大宗商品市场。

上周， 美国油价向着每桶40美元的水平滑落，创六年新低，和去年夏天的高点相比已下挫近60%。《华尔街日报》今日报道，花旗集团分析师认为，油价迅速逼近每桶30美元的“可能性为90%”。

分析认为：油价可能继续下行囿以下原因，包括燃油需求通常较高的车轮上的国家——美国夏季驾车出行高峰已经过去，市场对中国经济增长乏力感到担心，以及产油国继续提高石油产量。上周公布的数据显示，美国商品原油供给量仍接近几十年来的最高点，原因是美国页岩油行业的蓬勃发展使产油量达到历史最高水平。同时，没有任何迹象表明以石油输出国组织（OPEC）为首的中东国家开始下调目标产量，以便全球石油供应更贴近需求。

全球第4大石油生产国伊朗解禁，石油大量生产，现在这个底部价，看来可不是短期的底部价，说不定是未来的天花板价。这样下去美元石油岂不就废了！因为人民币的贬值比石油跌得都快，用人民币买石油，可以得到更多的人民币，而用美元（升值中）买石油，只会得到越来越少的美元。相信大家都会选择要用什么计价！

这么大的影响力，难怪外界说“中国正在进行一场货币战争”。

若非货币战争，人民币下跌美元本该上涨，又为何美元也跟着暴跌呢？人民币暴跌，美元跟着暴跌，这背后又有什么内在联系和演化逻辑呢？

如今，中国借机贬值同时又推动汇率改革，让西方完全没有话说，因为这都是按照西方的逻辑在做事，只是中国借机实现了自己的目的而已。

人民币贬值：现实及未来意义

可以将过去10年人民币升值所造成的账面损失给补回来。人民币汇改以来，对国际主要货币美元、欧元升值，账面的资产损失至少数千亿美元（当然也有好处，就是进口省钱了，但这个数字比损失还是要小很多，不同的是损失是账面损失，进口省的钱却是实实在在当时就兑现的），只是这个损失因为这些资产是央行持有的美元、欧元资产，所以都只是账面的损失，并未形成实质亏损。

截止到7月份，人民币外汇储备资产是3.65万亿美元，如果人民币兑美元、欧元贬值10%，意味着央行账面将盈利3650亿美元，这也就意味着，央行因人民币升值而造成的外汇账面亏损又给补回来了。也就是说，过去十年，最终中国并未真的亏损。

今入2015年以来，中国的确存在资本外流，只是情况并非如某些人想象得那么严重，外汇资产的减少主要是欧元等货币价格下跌使得以欧元等货币计价的资产最终折合美元后缩水了。当然，中国对外投资的快速增长，也使得外汇储备有一定程度的减少，而由于人民币与很多国家进行了货币互换，同时又给一些国家批了RQFII的额度，所以一些进入中国的投资的资本使用的是人民币而不再是美元，所以也不再体现在外汇储备上。对于资本外流的部分，其中不少是一些低端产业的向外转移带走的资本。而如今人民币快速贬值，如果最终幅度达到10%，会大大提高这些资本转移的成本，一定程度可锁住这些资本或将他们的一部分利润留在中国。

人民币贬值，客观上会带动一些亚洲货币跟进贬值，所以正常情况下会推动美元更快速升值。那么，美元就可能以更快的速度见顶，这对世界各国都是有利的，但对美国却有不利因素。

人民币汇率的下降，会在国际市场上降低人民币资产的价格，如此就有利于吸引更多国际资本进入中国投资，特别是在人民币贬值后经济逐渐企稳的情况下，那种吸引力会更强。

美元的市场反应

人民币大幅贬值，逻辑上是会带动一些与中国经济体密切的经济体的货币下跌，这会很大程度上推高美元的价格。但撼动却有限，根据国际货币基金组织2014年报告，美元每一天在全球支付流通超过4.6万亿美元，人民币却只有2000亿美元。但问题在于，美股现在处于高位，美联储搞加息预期使国际资本进去接盘的，美元如果不是因为更多资本流入而引发美故上涨，而是因为其他货币下跌推动上涨，这就意味着美元的上涨是不符合美国利益的“虚涨”，由于流入资本不够这种升值对美国经济本身不但无任何好处还有坏处。

当美元涨美股又处于高位时，美元资产在国际市场高估一旦被认可，会使得有更多资本有出逃美国市场的冲动，这会给美国未来经济带来很大的不确定性。基于对这种风险的控制，美元跟着人民币暴跌一下。人民币贬值行为的结果是：（1）欧盟主要国家更愿意看到人民币适度贬值，因为他们已加入亚投行，准备和中国一起“合伙赚钱”；（2）存在不确定性的是美国，奥巴马政府此时如何权衡非常重要，因为9月习总访美，双方是准备签署投资协议的，如果美国不认可人民币贬值这种符合美国投资中国利益的做法，那么这投资协议到底是签还是不签就存在疑问了，还有国际货币基金组织SDR篮子货币的美国投票权（美国有17.407%，日本有6.464%，排列第1、第2），都要中国及人民币做出市场化的改革。

人民币此次历史性贬值，意在让人民币探路于全球市场力量，是数场中国举措的一部分，这些举措的目的是开放外汇市场，走人民币自由兑换之路，并消除“双规制”体系：即在香港与中国周边其它境外金融中心的“离岸市场”形成一种汇率，而在中国内地严格管控的“在岸市场”又形成一个不同的汇率。

中国宣布人民币贬值的时机令人意外。8月12日晚些时候，国际货币基金组织（IMF）理事会将评估其核算单位——特别提款权（SDR）的货币构成对中国发出报告。中国渴望将人民币纳入SDR、成国际储备货币，但又不想完全被IMF束缚，而且还要试图保持货币稳定，并推行IMF会期望一个SDR成员的金融改革。然而人民币贬值的决定表明，中国方面依然致力于干预市场。人民币贬值无疑是中国政者纠偏的结果；（1）是人民币2015年连续跟随美元大升值（是囿人民币形成的汇率机制出了偏差，美元在15种外币中所占比率过大）；（2）中国面临自2008年全球金融海啸以来出口马车呆滞、经济增长严重下滑、以及中国、全球新兴经济市场竞争对手货币急剧贬值的大情况下，让人民币贬值相当于进一步放松货币政策，致全球各国本已泛滥成灾的对付金融海啸策略更加危卵破裂。

人民币战略性贬值意味着中国经济正走向全球市场之底谷的开始兴起，而这档口正是全球各国经济囿金融海啸后货币泛滥、依然最脆弱的时期。

就全球整体而言，人民币贬值，致全球最大资本市场道指跋涉的路程总计达到了空前的万点。市场恐惧指标达到了2008年全球金融危机以来仅见的最低水平。还有，除在美国之外，新兴市场国家的货币也跌破了比金融危机期间还要最黑暗的日子。比起走了多远，人们该比对那些更有价值的根源。因此，很自然地，一些人更倾向于相信上周的极端波动并没有多少前瞻性价值。可是，这其实是个巨大的误判，这么说的主要原因至少有以下五个方面：

（第1）、全球现在至少应该清楚，支撑这些金融市场的基本面往最好里说，是全球各国经济金融海啸后依然有些脆弱。结果就是，人们完全可以很正当地质疑全球经济的坚强程度，这就意味着市场价格将遇到更多的潜在变数，而这价格本身是由人民币贬值而引发。众所周知，因为中国央行的政策完全和基本面脱钩了而实施了人民币系统性人为贬值；（第2）、全球各国特别是以市场经济主导都美欧许多散户投资者似乎都无法忍受市场如此上下的剧烈波动，导致了股票共同基金赎回交易的大量发生(这些交易当中的大多数似乎都发生在市场条件最糟糕的时候)；（第3）、市场的暴跌再度证明，在价格波动剧烈的时间段当中，市场机能紊乱的弱点暴露无遗。具体而言，临床症状就是，当过多投资者都同时夺路而逃时，流动性和交易系统等都将被彻底挤爆。ETF的广泛使用又强化了这一影响，而它们当中的一些在触发了熔断机制之后，想要按照承诺来正常行使功能都非常困难了；（第4）、在高度波动的时期，好东西也会被坏东西带累。这一点在那些广泛持有的投资品牌身上尤其真切，比如苹果、通用电气和谷歌，在特殊时刻，投资者总是会将它们当作是自己的提款机。当高度杠杆化或者神经抓狂的投资者需要卖出的时候，什么仔细挑选的资产，多元化的投资组合都提供不了什么保护。面对着市场惊人的波动，各国央行也心急如焚，但是，他们2008年以来的种种做法，难道不也正是这波动成因的一部分吗？（第5）、尽管政策制定者们依然急切地想要控制市场的波动，但是他们自己的量化宽松、超低利率和其他非常规政策其实也要对波动负很大的责任。全球都可以清楚的看到，从中国的货币政策调整，到纽约联储行长杜德利出面安抚，央行的动作总是能够迅速被市场捕捉并且消化掉。

考虑到全球未来还会有这样更多“过山车”一样的行情在等待着各国，投资者必须稳妥为上，立即学会评估两件事：一个是、否能够再忍受一次遮掩的波动，同时确保自己不会在最糟糕的时候被迫卖出？另一个是、有否有足够的投资弹药加以储备后患，以确保可以在市场大发疯的时候可以来实践“逢低买进”理念和起码的投资准则。

结尾就是开始    

一个老时代的结束，则意味着一个新时代的启迪与继往开来。货币是一个国家财富的根源。当一种货币从无到有，从小到大，从国内走向国际产生一定动力，且能在全球经济市场中闪起一种“蝴蝶效应”时，那么这种货币就具备了一种初步的全球影响力。2015年人民币升值、贬值的震撼了全球，就证实了这种时代到来的一种大势所趋、谁也无法阻挡。一种货币的贬值、升值，这还没有什么大不了的，但作为全球第二大经济体中国已经全方对全球以及第一超级大国——美国构成竞争性挑战，这未来十几年，美国都会处于被动局面，美国通过汇率战来企图打压中国经济的努力是不靠谱的，不但是因为中国有充足的外汇储备，而且通过改革后，全方位的替代美国制造已经让美国没有了抵御能力，除非美国下决心与中国“商战”、并开始用“货币战争”来解决问题，但新兴国家经济体24国已经与中国、俄罗斯等金砖国家联成一体，也并不惧怕美国的挑衅，中国有资金也有能力打赢“货币战争”商战以及未来局部战争中武器装备的升级问题，这也是打赢未来“货币战争”。

在全球存活了67年的人民币，不是国际货币，没有发生过货币的灾难危机，更不知道货币升值或贬值所带来的现实“核冲击波”，也不善于利用人民币的利率、汇率来实践与国际市场融合。囿是，此次人民币大幅贬值是中国参与国际化一次演练、也是“好与坏”的一次实践。但人民币走向国际化，将与全球各国的货币一样担负起国家与全体人民的重托、在全球实现和支撑起美好的、它币所无法取代历史性重任、国与国货币融通的美好愿景。

未来全球“三大经济体”中国、美国、欧盟（占全球经济总量的近80%）的唯一前途就是合作融合共赢，货币则是全球化融通的根源之结，而不是通过军事遏制、贸易制裁、金融战争能解决问题，但世界既然选择了“全球化”这种方式，中国也会驱弊兴利，更高建树、更远布局这场全球化金融货币战争的白热化会继续演绎进行。          （中国金融智库研究员  国情内参首席研究员）

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