美元加息再现十年全球“玄机”？

■  巩胜利（独立经济学家）

【核心提示】：自2007年7月美国“次贷危机”始发、又挡不住于2008年9月15日致全球第一次金融海啸赫然爆发，美元陷入历史之最低点、非正常化“零利率”近十年期……进入2015年8月以来，来全球金融市场的急剧动荡、大宗商品市场几乎全盘跳水，这恐将打乱美联储近十年的加息计划。虽然此前对美元加息预期由来已久，但目前大部分市场人士认为，美联储9月加息的概率正在降低。许多投资者认为，目前市场的不稳定性以及围绕全球经济未来的各种问题应会排除美联储现在加息的可能性，有经济学家研究称美元加息将令b本已陷入低谷、脆弱不堪的全球大宗商品市场、资本股票市场、新兴国家经济体将大规模严重“失血”（失去全球第一大货币、占全球货币市场达61%美元的支持），其结果将不堪设想……

  美元加息预期已撼动全球股市

  8月24、24日，全球资本股票市场“爆炸性暴跌”，中国沪沪股两天暴跌超过15%，对于近期全球股市的剧烈震荡，有经济学家分析认为：中国经济向下、原油达近7年新低，美联储（Fed）此时加息是引发全球金融市场动荡的“三大因素”叠加，但其中美联储加息预期是导致近期全球金融市场动荡的最根本原因。
  近期，全球股市大范围抛售本质上是美联储加息预期引发的市场担忧情绪的突出表现。虽然美元9月加息预期已经从此前峰值54%下降至34%，但该预期囿美国经济最近的强劲增长3.7%，以致全球其它大多数市场还需要更大刺激才能转变整体担忧情绪。进入9月，影响全球股市动荡有多个负面因素，这些负面因素看上去是相互叠加，但其实没有一个因素是新近的。其根本原因还在于投资者因恐慌而导致风险资产抛售，目前市场仍在等待美联储释放更明确的加息信号所笼罩。
  8月末，全球市场大幅波动根本原因在于最初过度繁荣，后期投资者因为不确定性又滋生了过度悲观的情绪，货币泛滥各国差异。自2012年以来，美联储加息预期没有充分被美股市场纳入，QE从那时起就造成了资产价格泡沫。同时，中国经济增速放缓，以及其他新兴市场的经济失速都造成了股市的过度修正。

美元9月加息的欲望？

刚过去的一周多，是比全球第一次金融海啸更撕裂世界的一周。金融市场动荡对于那些希望脱离零利率的美联储决策者来说肯定没有帮助，但这也未必打消了下半年加息的前景。决策者希望对市场走势发展有个更清醒的反应机制，确切的说，他们不会对金融市场暴跌视而不见，但同样也会避免传递溺爱金融市场的图像。美元加息，是美国历史上从未有过、又是近十年之“结”。

如果全球金融市场走势在所公布的经济数据中得到证明，则美联储决策者将更倾向于延后加息。

否则，大多数经济学家依然预期9月份会首次加息。

尽管表面看来，近期的金融市场大跌似乎支持延后首次加息至12月份，但事实可能并非如此。

这证明了当成交清淡时，市场可能飞流直下并出现极大反应的风险---比如在夏末，而到了年底更是如此。决策者肯定不希望为引发全球金融市场大动荡负责，但如果首次加息发生在大大早于年底的时间，则避免上述情形的概率可能会更大。

美联储至少在2015年脱离零利率区间表达出了强烈的倾向和欲望，但要这么做的机会已经很有限--只有9月份、10月份和12月份的政策会议。

12月份有最长的时间来消化经济数据，但市场条件对于启动紧缩周期不理想。10月份是个笨拙的选项，因为没有安排预测更新或新闻发布会，不过也可以在开会时或会前--比如9月份的政策会议上--安排发布会。如果金融市场动荡持续到9月初，这可能是合意的选项。

综上所述，9月份加息依然存在这个可能性。

美元结束QE的信号何时结果？

  针对美元加息可能带来的对全球影响，自从美联储暂停QE1、QE2、QE3开始，市场一直开始讨论美国的首次加息时间。而此前，美联储的决策者已给出暗示将于年内开启加息周期的信息，且今年9月份首次加息的可能性最为显着。算起来，自2006年6月份上一轮加息以来，本次举措将是九年来首次加息。但有经济学家认为：美元必定要走上一条正常化之路，时隔越迟、加息则周期拉就会更长、对全球的影响就会更大。
  从历史经验来看，由于不同国家货币政策分歧扩大，美国加息将在短期内对美元汇率、资产价格以及资本流动产生显著影响。招商证券预期未来美元将继续走强，从而增加美国的国际资本流入。考虑到目前全球市场的风险分布,对于避险资产需求上升将加速上述资本流入过程。同时，招商证券预期美国股票市场将于短期内承压，出口依赖型公司由于盈利将遭遇美元强势与借贷成本高昂的双重冲击，其股市表现将受到更为显著的负面影响。尽管本轮牛市尚余一定时日，即将到来的加息周期与历史大多数经验的不同之处在于发生在本轮牛市的较后期，熊市周期若随之出现并不会令市场意外。尽管规模不及以往，全球QE浪潮带来的过剩流动性可能使得美国国债收益率曲线更加平坦。

美元加息，对于中国的影响在全球最明显。首先是中国经济GDP急剧向下，美元抽走，对人民币构成更大的宽松货币、要放出；中国经济是改革开放以来的最需要变化的“新常态”，同时由于货币与美元一直挂钩，人民币货币政策及资本流动则与美国构成捆绑的紧密；历史数据并未显示，美国加息与人民币汇率表现存在显着重要的变化相；若中国经济增速有力、且美元升值预期继续强烈，那么中国经济将加速震荡，货币投放将还要加速。此外，由于人民币与美元的汇率变异上升对于中国房地产供给与需求双方面的影响，对中国工业经济增长也构成负面影响。

  美元重启QE4成全球焦点

  8、9月之间，全球经历了比2008年9月全球金融海啸还要撕心裂肺的“大震荡”。越来越多的投资者认为，近期的全球市场动荡已经抹杀了美联储9月加息的可能性，甚至有一些知名大佬预言，美联储下一步将会重启QE4。美国前财长萨默斯表示，美联储应该考虑重新启动QE来应对通缩威胁，缓解金融市场的紧张局面。
  萨默斯指出，根据对当前形式的合理评估，如果美联储近期加息，将会犯下一个严重的错误，就担心三轮QE后金融海啸卷土再来。美联储的三个主要政策目标：稳定物价、充分就业、维持金融市场秩序，“将受到严重威胁”。管理着近2000亿美元资金的桥水创始人Dalio也持相同观点。他上周一就放言，综合考虑全球债务高企、全球1/3引擎的中国市场暴跌和全部新兴市场24国动荡，美联储的下一个大动作将是QE而不是紧缩。他表示，美联储认为市场已经度过了一个降息短周期的转折点。但从一个更长债务周期的角度来看，通缩和全球经济衰退的风险更为严峻，美联储应该持续其宽松政策，而不是如大肆宣扬的一般开始紧缩。

美国依然是全球经济的指标和方向。美国业内知名投资专家、投资管理公司(PIMCO)的前联合首席执行官埃里安(Mohamed El-Erian)表示，全球金融市场的剧烈波动令人担忧，这将阻碍美联储打算在9月份加息的步伐。埃里安表示，美联储几周前没有把握住加息时机，而现在全球金融市场的变局却又使得美联储在加息时无从下手。美联储自2008年底以来一直维持零利率水平，上一次加息还要追溯到2006年时。他指出，几周前是美国加息的良好时机，那时候国内经济强劲，并且全球经济形势还算良好，金融市场也相对稳定。但是现在全球金融和经济却已经变得并不利于美联储加息，因此他不认为美联储会在这样不稳定的情况下于9月份加息，如果美联储9月份加息被证明不合理的话，那么将使美国经济增长更为疲软。
 

o、美元是、否加息？

  中国已经为美元加息做好了预期准备，降息已成实施了6轮。而美国，尽管QE4的猜想还没有成为主流观点，但最起码有越来越多的机构认为9月加息是可能性不大。巴克莱8月25日将美联储首席加息时点的预测从2015年9月推迟至2016年3月。巴克莱表示，考虑到目前全球展望的不确定性，美联储加息的时点变得比平常更不确定。如果金融市场的波动性是短暂的，FOMC可能于今年12月加息。此外，如果波动性一直持续下去，或者全球经济比预期的表现更为疲软，那FOMC可能将首次加息的时点推迟至2016年3月。目前，根据巴克莱对美国劳动力市场的看法，预计将加息推迟至2016年中期之后的概率很小。美国此前已经证明其可以经受来自新兴市场的冲击，其相信目前的不确定性弱于2008和2010年来自发达经济体的连续冲击。

美联储将在9月14日作出最后的决定。
  不过，全球市场上永远会有不同声音。美国花旗集团仍然坚信美联储会在9月份开始加息。以William Lee为首的花旗集团经济学家们对美联储7月会议纪要的解读与其他机构不同。他们认为，美联储货币政策制定者对金融稳定的担忧上升提高了9月加息的可能。Lee称，美联储副主席Stanley Fischer即将在杰克逊霍尔经济政策研讨会发表讲话，这是影响花旗预期的关键因素。若有迹象显示Fischer担忧，商品能源价格下跌和美元升值等短暂因素会相互影响，并开始给美国薪资和通胀带来压力，那么这将是一个大事情。他的这种担忧会显示，美联储对中期内实现通胀目标的信心下降。对中国更是要未雨绸缪、多做功课。9月，中国美国都有更大期待：习近平将到访美国、“习奥会”将给全球带来最大利好？            （中国金融智库研究员  国情内参首席研究员）

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