英国《金融时报》 金奇

周日，清华大学(Tsinghua University)新一届毕业生将穿上他们最考究的服装，庆祝从这所中国顶尖学府毕业——这所大学培养了好几代政治领导人。根据一份书面通知，在毕业 典礼开始后不久，毕业生必须“听从指挥，高呼经管口号，‘振兴A股，经世济民；振兴A股，经世济民！’”。

在局外者看来，在这种氛围下将中国最优秀、最聪明的人才送入职场，或许显得有些怪异。更常见的情况下，爱国主义教育说辞是与这些东西联系在一起的： 国家统一和国家实力、社会主义意识形态、重塑中国过去的辉煌、以及洗脱日本帝国主义和西方列强给中国带来的长达一个世纪的屈辱。

但A股被请进高高在上的“神坛”、成为国家优先任务，这件事间接显示出，中国政府为让不断下跌的股市恢复平静并在此过程中重塑其可信度而打的这场战 役，是有多么的重要。这是因为，A股崩盘带来的危险可能远远超过投资损失；中共对于权力和人民应如何相互作用的基本定义也岌岌可危。

中国金融业（以及过去36年大部分令人瞩目的经济增长）一直建立在压低储户回报之上。银行存款利率因行政命令处于人为低位，这推低了企业的借贷成本。企业债券发行条款也确保了低廉的融资成本。

此外，自上世纪90年代初创建以来，中国股市遵循了与西方股市迥乎不同的设计。投资者收益，以及公司信息披露、股东权益、股息支付、严格审计以及内部交易监督，都被放在次要位置，处于核心位置的是股市的融资职能，即以尽可能低廉的成本将民众的储蓄导入国有企业。

卡尔•沃尔特(Carl Walter)和侯伟(Fraser Howie)在《中国私有化》(Privatizing China)一书中写道：“在中国，市场由国家运营，由国家监管，由国家立法，并通过出售国有企业股票，为国家筹集资金。”本书讲述了中国政府是如何扭曲 股市、从而让股市服务于社会主义的。

眼下的中国股市下跌可能破坏这一美好构想。沪深股指之所以会在三周内下跌近30%、让全部上市公司的总市值蒸发掉约3万亿美元，是因为人们不再相信 中共有能力继续有效操纵市场。这一迹象是对中共威信的明确否定。北京方面不仅策划了长达数月的宣传轰炸、以推高股价，而且还推动保证金贷款大幅增长，引诱 数百万散户加了杠杆投身到股市泡沫中去。

上周发布的世界银行(World Bank)报告有一个章节，对中国政府在失灵的国内金融体系中扮演的角色提出了一系列尖锐批评，不过那一章后来被删掉了，世行给出的理由是它不满足世行对成员国政府评论的常规标准。

那一章是与一家中国智库合写的，指出了政府在中国扮演的三种“未表达清楚、重叠和冲突”的角色。在世界其他地区，政府作为金融健康发展的战略推动 者、主人和监管者，对金融系统而言是很重要的，但该报告表示，这三种角色在中国发生了错位。“中国政府不但没有夯实金融健康发展的基础，反而通过行政与价 格管制、担保、信贷指引、广泛持股金融机构以及监管政策，对资源配置进行了普遍而直接的干预。”

在危机中，强有力的家长式控制可能是有用的——在政府同时出台多项措施后，A股在周四出现了小幅反弹，就证明了这一点。然而，正如世行报告所指出的，中国金融资源系统性错配造成的重大缺陷是一种极大的浪费。

并非只有股市投资者看到他们的储蓄在“中国大跌”(Great Fall of China)中被蒸发掉了。政府研究还显示，2009年至2013年，中国大约一半的固定资产投资（价值约6.8万亿美元）流入了“无效的”项目。

A股大跌提醒北京方面，必须抓紧改革，引入更自由的市场机制去配置资本。

但至少到目前为止，中共领导层似乎仍对指挥和控制式的旧有对策抱有信心，此外就是指望清华毕业生的爱国心了。