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为何中国政府救市可以不顾经济规则
日期:7/12/2015 来源:网络 作者:网络

JAMES B. STEWART 2015710

上海的一座步行桥上实时显示股票行情。中国已经宣布了一系列措施来稳定股价。

CHINATOPIX, via Associated Press

上海的一座步行桥上实时显示股票行情。中国已经宣布了一系列措施来稳定股价。

在中国之外,经济学家们的共识几乎是一致的:面对股市暴跌,该国托市的努力注定将会失败。这相当于在金融领域重现克努特国王(King Canute)试图阻止涌来的潮水之举。然而这是在中国,传统智慧也可能会出错。

令人不安的抛盘形势,一度让中国主要股市蒸发了近3万亿美元市值,对此,中国宣布了一系列稳定股价的措施,包括建立一个1200亿人民币的基金,让全国最大的券商买入股票。

  • 查看大图 一名投资者周四在北京一家证券公司查看股票终端机。中国政府采取多项措施支持股市,其中包括设立一个194亿美元的基金用于购买股票。

Greg Baker/Agence France-Presse — Getty Images

一名投资者周四在北京一家证券公司查看股票终端机。中国政府采取多项措施支持股市,其中包括设立一个194亿美元的基金用于购买股票。

迄今为止,很难说政府的干预措施是否产生了多大的影响。政 府的计划宣布后,股市本周一出现了温和上扬,周二又恢复跌势,周三,跌势从投机成分较高的股票(其中很多现在已经停止交易)蔓延到了在美国上市的一些受到 投资者热捧的股票,比如网上零售商阿里巴巴集团和互联网搜索引擎公司百度的股票。但中国股市在周四迎来了反弹。

从西方市场的角度来看,中国试图做事情,和我们知道会奏 效的事情相反,总部设在华盛顿的经济和政治咨询公司观察家集团(Observatory Group)的创始人兼董事总经理刚斋藤劲(音)说。但他们和我们看法不一样。在西方民主国家,人们容忍波动。但在中国,股市崩盘可能会演化为社会动 荡,对于中国领导层来说,这个前景相当可怕。

虽然让中国市场自由化,把它们开放给更多的外国投资是近期 的热门话题,但中国市场依然既是金融机构,也是政治机构。股票可以提供高回报的话题是获得了中国政府首肯的,这帮助股市总市值在今年年初短短四个月内翻了 一番。目前很多中国投资者正在看向主席习近平,希望他能兑现当初的那种鼓励,以及附带的隐性保证。

没有人会怀疑中国可以加大努力。事实是,如果他们愿意, 就有资源可以注入,罗伯特·F·怀特洛(Robert F. Whitelaw)说。他是纽约大学斯特恩商学院(New York University’s Stern School of Business)的财政系主任,也是几篇中国股市股价的文章的合著者。中国政府拥有巨大财富。他们的钱多得令人难以置信。

对于全球投资者来说,中国稳定市场的努力是否成功远远不只 是学术兴趣。尽管上海和深圳证券交易所主要开放给中国投资者,但在本周,由于担忧中国崩盘可能会引发全球经济增长放缓,金融风暴蔓延到了其他市场。(虽然 投资者也一直关注着希腊债务危机的影响,中国股市市值蒸发的近3万亿美元,让希腊的国内生产总值相形见绌。)

2008年金融危机以来,中国相对强劲的经济增长帮助推动了全球经济复苏。从理论上说,即使在股市上遭受了急剧下挫,中国也可以遏制它对经济的伤害——中国股市仍远远高于一年前。

但是,在上月股市暴跌开始之前,中国的经济就已经步履蹒 跚。很多投资者现在担心,股价的进一步下挫可能会抑制中国消费者信心和需求,以及经济增长前景,在全球引发连锁反应。中国是世界上最大的石油等原材料进口 国,在本周的抛盘中,大宗商品价格以及大宗商品生产者的股票遭受了尤为严重的打击。

即便是在以市场为导向的美国,股价也不是完全不受政府影响 的。美联储(Federal Reserve)往往会在出现危机和市场恐慌时向股市注入流动性,并放宽货币政策。在金融危机期间,美国监管机构认为,投资者借入股票并希望稍后以更低的 价格售出的卖空行为会推动股价下跌,因而禁止卖空金融公司的股票。(后来的研究推断,此举是徒劳的。)中国现在也禁止卖空。

但美国从来没有为了托市而直接购买股票。这类举措在其他地方也很罕见。可能最相近的是日本。今年,日本央行一直在以上市交易基金的形式购买日本股票,目标是每年在日本股市投入3万亿日元(220亿美元)。截至目前,这一行动看上去是成功的:从年初至今,日经指数(Nikkei index)已上涨逾15%

但刚斋藤劲指出,日本90年代初期采取的一项类似的措施似 乎也是有效的,但后来失效了。1989年年底,日经指数接近40000点,达到历史高位,股市市盈率高达60倍。泡沫破灭后,日本股市1990年下跌 38%。到了1992年,日经指数已跌至17000点以下,政府开始购买股票。日经指数回升了两年,但随后继续下跌,并在金融危机后跌至近7000点的低 位。(本周,该指数率低于20000点。)

中国现在面临着自己的泡沫的影响。在短短九个月时间里,沪 市大涨1.35倍,并在6月达到了金融危机后的高点。据标准普尔Capital IQ(Standard & Poor's Capital IQ)称,和略高于10倍的历史平均水平相比,在前不久的高位上,沪市市盈率超过了37倍。深市市值被高估得更严重,6月的市盈率接近80倍。很多投资者 不相信中国公司通报的盈利情况,认为它们被夸大了,特别是那些较小的公司。

伴随着高估值而来的是疯狂的散户投资、借钱大量买入和人们 辞职炒股。所有这些都是典型泡沫的迹象。最近几个月,中国股市的交易量有时候会超过全球其他股市加起来的总量。而这一切,都发生在中国经济增长明显放缓、 对房地产泡沫的担忧与日俱增、中国银行的账本上存在大量不良贷款的背景下。

按刚斋藤劲来看,不仅是中国政府选的时机似乎不对,其不足 200亿美元的投资目标,相对于中国股市总市值的比例也属于可以忽略不计。沪深两市和香港股市加起来是全球第二大股市(仅次于美国股市),总市值超过 9.5万亿美元。他表示,相比之下,日本90年代投入的资金据信大约相当于其股市市值的0.8%。相对来说,这个比例远高于中国,但还是不够。

单纯从经济角度来说,所有这些都表明,中国的行动会失败,刚斋藤劲说。

但他接着说,中国是一个可以忽视市场规则的共产党政权。他和怀特洛一致认为,如果想成功,中国可能会大幅增加资金投入的规模,在某个时间点上,市场总是会作出回应的。

资本智商(Capital IQ)表示,由于最近的暴跌,中国股市的估价看上去显得更合理了。本周恒生指数市盈率仅为11。对一些交易者而言,本周的波动表明中国股市目前正在触底,这或许会使政府支持的额外的股票购买更加有效。

有传言称,政府正在准备一个规模更大的基金,用来直接购买股票。中国政府根本不在乎在哪里损失个几十亿美元,怀特洛说。他们试图保护投资者及保持稳定。谁不想那样呢?

但刚斋藤劲警告称,中国所能期待的最好结果——即使在大力干涉的情况下——就是为中国经济基本面的改善争取时间。如果没有改善,中国股市就会像其他所有股市一样,最终跌到一定水平,以反映投资者对未来收益的预期。

刚斋藤劲称,归根结底,连中国也无法违背经济引力的自然法则。

翻译:陈亦亭


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