英国《金融时报》 珍妮弗•休斯 香港报道

2014年王健林让万达商业地产(Wanda Commercial Properties)在香港上市，融资37亿美元，似乎标志着这位企业大亨开始登陆公开市场。在中国内地以开发“万达广场”闻名的王健林，开始在国际上 博得作为交易撮合者的声誉，收购院线，瞄准美国电影公司。

此后，凭借并购和房地产开发，王健林奠定了自己作为中国首富的地位。然而，投资者对其商业帝国的核心——万达商业——的赏识程度却与这样的成功不相称。事实上，上市才15个月，王健林就表示正在考虑将万达商业重新私有化。

业界普遍认为，与大批正在进行私有化的美国“中概股”一样，万达最终将寻求在上海或深圳重新上市，这两地的估值水平通常较高。然而，与此同时，万达拟议的私有化也凸显了另外一个趋势：中国企业家对旗下公司所能够选择的上市地越来越不满意。

以 中资企业天然的上市大本营——香港——为例。中国内地企业在香港恒生指数(Hang Seng index)中占了一半以上的比重，但估值远低于香港本地企业，也低于在内地上市的企业：恒生指数的预期市盈率为11倍；内地由蓝筹股组成的沪深300指 数(CSI 300)预期市盈率为13倍，而全部由内地企业构成的恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)预期市盈率只有7倍。

纽 约并未提供一个特别有吸引力的替代选择。虽然这里的估值比香港高，但除了阿里巴巴(Alibaba)、百度(Baidu)这样的公司，多数公司都在艰难地 试图吸引眼球。获得阿里巴巴支持拟用23亿美元进行私有化的在线约会网站陌陌(Momo)就是典型一例。据彭博(Bloomberg)报道，目前只有两名 分析师跟踪该公司股票。

会出现私有化趋势也就没什么可奇怪的了。Dealogic的数据显示，去年，在美国上市的中国公司总计宣布了380亿美元的私有化交易金额，今年迄今又新增70亿美元。

但即便回国重新寻求上市也并不是称心如意的选择。数百家企业正排队等待进行首次公开发行(IPO)，而上市时间表由官员掌控。在内地股市经历了去年的暴涨暴跌之后，当局承诺要对繁复的IPO程序进行彻底改革，但距离兑现还很遥远。

如 果这些还不够的话，本月，中国证券监督管理委员会(CSRC)表示，其正在研究中概股回归可能对内地股市产生的影响——包括对借壳上市及IPO的研究。有 人担心会出一些限制。在美上市的目标公司股价当即应声下跌。香港方面也对后门上市的做法表示了担忧。大部分此类企业都来自中国内地。

因此， 许多中国企业都依赖私人资本，而对科技公司而言，获得这些资本并不难。在今年1月完成的一轮募资中，P2P网贷平台陆金所(Lufax)筹集了10亿美 元，令其估值达到185亿美元。上月，阿里巴巴旗下金融公司蚂蚁金服(Ant Financial)筹集了45亿美元，该公司估值达600亿美元。就在上周，苹果(Apple)宣布向中国主要在线打车集团——滴滴出行(Didi Chuxing)投资10亿美元。

“一家中国公司如果有好的故事，募集私人股本并不难，”安永(EY)亚洲金融服务高级合伙人包凯(Keith Pogson)说，“投资者已经厌倦了公开市场的剧烈波动，厌倦了看着自己的投资起起落落——特别是在中国。他们只想看长期而言会有什么结果。”

中 国民营企业在行动上也更加敏捷。安邦保险(Anbang Insurance)就展示了其中的优势与局限。今年3月，安邦在两天时间内发起总交易金额200亿美元的酒店资产竞购。与中国所有并购交易一样，安邦的 这些交易也需经过监管部门批准，但不必征求股东同意，少了一道障碍。然而，安邦后来因在公司架构及融资方面缺乏透明度而遭到批评，其较大的一笔交易——出 价140亿美元竞购喜达屋(Starwood)——以失败告终。

然而，在某些时候，蚂蚁金服、陆金所之类公司的私人投资者也会想要一条退出的路径，而唯一能够以足够大的规模提供这种渠道的极有可能只能是公开市场——正如阿里巴巴的情况。

但万达的私有化意图表明，中国企业对公开市场重新燃起热情仍需时日。