徐瑾：深港通到底能够带来多大好处？直接的经济好处，目前看来可能很少。如果不算经济账，那么政策账如何看？

更新于10小时前 FT中文网财经版主编、首席财经评论员 徐瑾

8月，立秋。海外往往是休假时间，中国市场也陷入某种停滞。深港通通过多少有些早于市场预期，可见为了活跃市场，监管方也是用尽了洪荒之力。

“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”中国总理李克强在2016年8月16日的表态，引发热议。在各类题材推荐和一致看多之外，这一举措可以真正带来什么？

首先，深港通到底能够带来多大好处？直接的经济好处，目前看来可能很少。对比一下深港通的先行者沪港通，这一政策2014年4月正式批复，于当年岁 末开展交易。其时资本市场也是一片叫好，开通之后也一度带来一波行情，上海股市指数两个月内上涨超过两成。沪港通之后指数提升，很大程度源自当时国家牛市 氛围，随着指数走低，南北两地资金也难有热情。迄今接近两年过去了，根据8月数据，沪股通可用余额仍旧有一半，而港股通则尚有两成，可见南下资金热情明显 高于北上资金热情，这也是人民币资产回报率走低之下的必然情况。

其次，如果不算经济账，那么政策账如何看？作为一项政策工具，无论沪港通还是港股通，除了公众关心的真金白银流入股市之外，其余宏大意义也被提及， 比如通过改革促进开放、带动人民币国际化、甚至可能借机打通内地与香港之外的国际市场互联互通，等等。在过去的金融改革历程中，这样的逻辑或许适用，但是 在当下的语境中，开放促进改革的边际效用已经不大，加上金融风险压力，也使得金融开放在近段时间整体处于停滞状态。

也 正因此，深港通可谓食之无味弃之可惜。更值得注意的是，为何此刻推出深港通？所谓深港通，即开通深交所与港交所互联互通机制，让两地投资者互相买卖股票。 按照中国惯例，多数新政在技术层面往往早已经完备，通过额度管控也可以有效控制风险，加上沪港通两年前已经通过，深港通在理论上应该一直没有太大技术障 碍，今年年初政府工作报告也提及深港通。正因此，何时何地宣布推出，更多取决于整体考量，也是作为政策工具一种。经历过去年6月股灾波动之后，8月刚好距 离人民币意外贬值一周年。目前经济乏力，股市清淡，推出深港通显然有提振市场信心的用意。

近年以来，中国经济陷入胶着状态。增长趋势确定仍旧下行，股市仍旧盘整，即使这个市场上最活跃的意见领袖也开始缄默，主要原因实在没有太多新鲜谈资，目前唯一的热点在于房地产。

根据央行数据，2016年6月末，个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%，上半年个人购房贷款新增2.36万亿元，同比增长 1.25万亿元，比去年同期翻倍有余。对比之下，6月末房地产开发贷款余额同比增长10.1%，增速比去年同期下降13.5%。个人房贷的超速增长与房地 产开发贷增速放缓，意味着居民层面的加杠杆与企业层面的去杠杆，房价暴涨之势也从一线城市蔓延到二三线城市，限购政策传言重新开始，一切似乎又回到原来的 越涨越调控结果越涨的楼市循环。

在一个资产荒无处不在的时代，资金贬值焦虑令中产阶级陷入两难。对投资者而言，加大资产配置分散化程度无疑是降低未来投资风险的急需，这要求更加宽 广的国际投资渠道。但从监管当局的立场来看，大规模资金外流是现在最不愿意看到的情形。微观与宏观意愿之间出现了深刻的矛盾，而监管当局执行的“外松内 紧”的防止资金外流的政策，无疑加大了国内流动性泛滥与可投资品种稀缺之间的矛盾。

四顾茫然之下，似乎只有坚实可见、“永不看跌”的房地产值得寄托信心，而放贷的井喷状态更可以准确描画中产阶级无处安放的惶惑。在这一窘境中，深港通为投资者的矛盾心理平添更多矛盾，是借钱买入已经高企的房子还是继续投资缺乏增长前景的股票?

对于监管者而言，只要国内流动性泛滥，就无法不时刻警惕各类资产泡沫。当务之急，恐怕不是急于酝酿限购之类手段，而是在于总结国家牛市之类教训，无论刻意打压还是过分护持某类资产，最终都会惹火上身，回归基本面最终必须寄望于市场之手。