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6000亿特别国债 洪水猛兽还是纸老虎?
日期:7/26/2017 来源:网络 作者:网络

    来源:华尔见闻
    
    

000亿特别国债:洪水猛兽还是纸老虎?


    
    时隔十年,中国历史上唯一一个为成立国家主权财富基金而发行的特别国债或将重现江湖。
    
    据美国媒体,中国为设立中投公司而行的逾万亿元特年内开始逐步到期,知情人称,政部与央行已基本达成一致,划全额续发即将于8月底到期的第一批6000亿元人民币特别国债,继续用于中投公司资本金。届时将重新定价,具体发行预计于8月中下旬展开。
    
    2007年,政部1.55亿元特。其中,定向1.35亿,公开2000亿。当时,这些国债的规模相当于此前五年发行的国债总额,也相当于中国2002年以前的全部外汇储备
    
    第一批定向6000亿元特别国债期限10年,将于今年8月到期。此外964亿元也将于今年9月底、11月初和12月中旬分三次到期。
    
    如何作?
    
    由于其大的体量,如今,批特究竟如何作成了货币政策操作中一件不可忽略的事件。
    
    兴业研究助理分析师郭于玮、分析师李苗献、兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示,续作的方式包括公开发行、降准配合定向发行、央行借道其它机构购买三种,最有可能的是和当年一样,由央行借道开发性或政策性金融机构购买特别国债。
    
    们认为,央行购买作方式有两方面优势:首先,由于购买金来自央行,作国不会生冲;其次,不会对债生明,而上半年利率债发奏偏。无是公开行,是要求商业银行定向购买,都可能加下半年利率力,而由央行购买可以避免问题
    
    中金固定收益研究健恒团队做了更为细致的研究,出了5种可能性:
    
    1)沿用前期模式,定向央行(A模式),即续发并由央行通某一银行间接申购并持有。
    
    A模式优点在于对市场不产生任何影响,对央行资产负债表影响也基本没有,但关键在于财政部与央行的协商;相对下面几种可能冲击市场的续作方式,似乎没有明显的缺点。
    
    2)定向部分市化机构(B模式),如国有商业银行、保等。
    
    B模式点在于将特定向推向市,减央行力;但从市角度,缺点大:①大。因为对化机构而言,意味着新增6000亿国债的供给。②锁定大量流动性,或带来较大的冲击,具体取决于央行是否对冲、以及对冲的方式。考虑现阶段商业银行超储在1.3%的低位,且面临较为严峻的负债荒形式,我们认为央行有必要投放流性、冲操作,因而B模式会演化央行配合下的定向行。③业银券持有构、久期就力。
    
    3)面向市以市化方式出(C模式),或部分以市化方式出。
    
    优缺点与B模式似,区在于潜在投者范券能否在二、溢价水平以及流性投放要求。
    
    4A+B合,即部分定向央行、部分定向某些机构
    
    影响介于AB点在于减了央行的担、提高了市机构持有的占比;缺点在于增加了机构券持有的力,具体力取决于央行提供的流性支持,且定向行的部分二没有流性。
    
    5A+C合,即部分定向央行、部分市行。
    
    影响介于AC缺点与A+B类似,有助于逐步提高该笔特别国债市场化发行的比重;区别在于市场化发行,这部分债券的流动性相比于定向发行更好,发行利率上浮的可能性下降。但考虑2007年市2000亿,对于当时的银行而言形成一定的供给压力;因而6000亿全部市场化发行,从供给压力、资金备付、发行时间来看都不是很充裕,从而可以考定向央行、部分市合的方式。
    
    对于上述五种模式,中金固收认为,总体而言,模式A面向央行续发较为便利,避免了的冲;模式A+BB配合央行流性投放(即有央行配合下的定向/行)可行性高、行阻力可控、冲对较小,可能性也更高。
    
    该团队还称,参考2007年特2015年地方债务的案例,新增券供给压力后,均会明影响市的情致收益率上行。因而,在目前货币政策不松不、减少极端冲,以及降低地方政府融成本下,如果增加市的供给压力并引发债市的整,需要央行及有效的投放流性,解市尤其是商业银行的力。但6000亿在央行与市场之间如何分配,相应的,央行如何投放流动性、投放多大的规模,是最终实际影响的关键。
    
    国君固收覃汉团队认为,特到期续发,且公开比例化,调节性的意味,如果公开比例提高,一步的冲
    
    该团队表示,总的来说,在目前市场情绪低迷、一级招标利率节节走高的背景下,随着特别国债到期续发的预期升温,可能会进一步加剧市场下跌压力,投资者需要给予一定重视


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