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中国4万亿外汇储备面临“失控”危险
日期:1/5/2015 来源:BWCHINESE 作者:BWCHINESE

中国4万亿外汇储备面临"失控"危险 净亏损超7千亿美元

BWCHINESE中文网

  根据国家外汇管理局上月末公布数据显示,截至2014年三季度,中国对外金融净资产17962亿美元,同时外汇储备达到了38877亿美元。

  中国成立外汇管理机构20年来,外汇储备规模增长了78倍。被业内称为"愚蠢地增长"的外汇储备,如今可能处于"失控"的边缘。

  当2006年中国外汇储备达到8536亿美元,首次超过日本成为全球外汇储备第一大国时,全球一片惊叹。但很快,观察家们发现自己过于大惊小怪了:此后中国外汇储备象脱缰的野马,不断刷新记录。从后视镜里已经看不到追赶者。连续8年位居世界第一。

  今年3月末曾一度达到3.95万亿美元,占全世界外储总量的三分之一,比世界第二的日本还要高出2.85万亿美元。

  著名财经学者刘胜军表示,如果用"失控"来形容中国外汇储备是非常恰当的:一是规模太大,远远超出合理边界;二是增长没有停下来的迹象。

  1996 年中国外汇储备才首次突破了1000亿美元,当初最乐观的人恐怕都难以预测到如今的规模。从趋势来看,除了2011、2012年增速有所放缓之外,增长势头一直迅猛。2013年增加了5080亿美元,成为中国外汇储备积累增幅最大的一年。

  刘胜军表示,对于经历过外汇稀缺年代的中国人而言,外汇储备一度是国家实力与尊严的象征。中国的做法并不独特,它不过是重商主义(Mercantilism)的现代版本。

  重商主义产生于16世纪中叶,盛行于17-18世纪中叶,该名称最初是由亚当?斯密在《国民财富的性质和原因的研究》中提出来的。该理论认为一国积累 的金银越多,就越富强。要使国家变得富强,就应尽量使出口大于进口,因为贸易出超才会导致贵金属的净流入。二战后,大量发展中国家也都采取了"出口导向型 战略"来发展经济。

  但物极必反。持有过多的外汇储备,不是幸福,而是一种负担,在信用货币时代更是如此。

  刘胜军表示,衡量外汇储备的适宜有两种方法:

  衡量方法1:国际收支领域的权威学者特维芬 (R?Triffin)提出,一国的外汇储备与它的贸易进口额之间保持一定的比例关系:以满足 5 个月进口需要为标准,满足2个半月进口需要为最低限。2013中国进口为19504亿美元,5个月进口约为7800亿美元。以此为标准,2013年的 3.82万亿美元的外汇储备,超标率达389%。

  衡量方法2:储备/债务比例法,认为外汇储备量以占全部外债余额的 40%为宜。截至2013年底中国外债余额为8630亿美元,对应的外汇储备标准仅为3452亿美元,连2013年底外汇储备的十分之一都不及。

  中国的外汇储备主要由四个部分组成:一是巨额贸易顺差;二是外国直接投资净流入的大幅增加;三是外国贷款的持续增多;四是对人民币升值预期导致的"热钱"流入。

  中国外汇储备的结构没有对外明确公布过,目前属于国家金融机密。据估计,美元资产占70%左右,日元约为10%,欧元和英镑约为20%,依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例。

  外汇储备过多,带来的主要问题有三:

  第一,央行收汇需要投放人民币基础货币,这加剧了中国本就严重的货币超发问题;

  我国的外汇储备不同于其他国家的是,我国的外汇储备是货币发行得到的,其真正的原始所有人是储户,因为当央行印钞票的时候,其实是对当时储户的储蓄 资金的一个稀释。比如老百姓以前的100元,现在可能成了20元,其中80元的价值去哪里了呢,这就是外汇储备。当然这个说服只是打个比方,但基本原理就 是如此。

  因此人民币最近十多年的发行基本是以美元为抵押的,进来多少美元,印多少人民币,这是由人民币和美元之间固定的汇率作为基础的。

  第二,外汇储备主要投资于美国国债等高流动性资产,回报率很低。截至2014年10月,美国国债总额12.8万亿美元,中国持有其中1.252万亿美元的国债,占比9.78%。

  尽管中国的对外净资产高居全球第二位,但 2008-2012年国际收益累计净亏损超过7000亿美元。究其原因,是中国的对外资产回报率大大低于对外债务的成本。根据世界银行2005年对中国 120个城市的12400家企业进行的调查,外资企业在中国投资回报率高达22%,而中国外汇储备投资于美国国债的回报率只有3%。

  其实外汇储备的运作,最近几年政府也做了诸多尝试:比如,2007年成立中投公司,将一部分外汇储备用来投资国外公司的股权,以实现保值增值;后来 国开行向央行申请,由国家外汇管理局将一部分资金贷款给国家开发银行,由国开行再向国内企业贷款,以进行境外投资,或者直接由国开行贷款给境外的企业。当 然也有部分报道,称外汇管理局成立基金公司投资于境外特别是美国的股票市场,当然这一直没有得到相关部门的明确肯定。

  从目前来看,央行对外汇储备的投资是相当谨慎,而且比较安全稳定的。作为主权财富的外汇储备投资要求的首先是安全性和流动性,其次才是收益性,最后才能谈到政府的其他各种战略目的,这是由外汇储备的性质所决定的。

  第三,安全性隐忧。一旦发生国家间的对峙,冻结外汇储备并非不可能。此前,美国就对利比亚等国采取过此类限制。

  央行行长周小川深知此点。早在2011年他就表示,外汇储备已经超过了中国需要的合理水平。

  资深财经人士陈思进表示,中国在外汇储备问题上一吃过亏。在2000年之后的美元大幅下跌过程中,中国外汇储备在账面上贬值严重。有观点认为,2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元,2004年上半年账面损失约400亿。

  此外,在美国次贷危机发生后,作为雷曼兄弟的交易对手,中国外管局执掌的外汇储备投资 曾蒙受巨大损失。不过,在中国外汇储备结构中,美元仍占据绝大多数。据国际清算银行的数据显示,中国外贸收支中各币种的比例的估计,美元资产占70%左 右,日元约为10%,欧元和英镑约为20%。

  对比西方国家,中国外汇储备居高不下的原因是什么?中国金融智库研究员、北京《国情内参》 期刊首席研究员巩胜利表示,西方的货币是由一个独立的货币管理委员会来管理。像美国和欧盟,都没有政党干预或控制货币的机制,因为他们没有权力控制货币资 源。"外汇是用人民币换回来的,那换了以后就扩大人民币的发行量,把美元堆在那里,其实是严重的资源、货币、资本极大的一种浪费,现在人民币的发行量接近 120万亿。"

  大量的外汇储备不仅带来通货膨胀,面临的挑战还体现在增加中国央行的资产负债风险,同时加大外汇储备的经营难度上。目前中国的外汇储备占央行总资产的比重已超过80%,因为与央行资产负债货币结构不匹配,带来了很大汇率风险和成本对冲压力。

  北京师范大学MBA导师、经济专栏作家段绍译针对不断增长的外汇储备指出:"这是一个非常愚蠢、错误的决定。因为国际贸易的优点,是每一个国家成为市场,发挥各自的优势,收支平衡。如果你这个钱不去买东西,等于是一包废纸,把这个财富白给人了。"

  有较大的外汇储备规模,可以保证市场的安定。然而,过多的外汇储备也会加大人民币汇率升值的压力,如果为了减轻人民币升值压力,而增加货币供给或降低利率,本来就已经极为宽松的货币市场,将因此变得过度宽松,从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。有很多负面影响。

  段绍译表示,目前中国的外汇储备大多存在美国的银行里,买了美国的国债,而中国大量民营小企业却有无处贷款的问题。据美国财政部公布的数据显示,2014年5月,中国增持美债77亿美元,总额增至1.2709万亿美元。

  经济学家、深圳大学教授国世平教授指出,"我国之所以出现这种情况,是因为制度性障碍,原来我国缺少外汇,企业出口创汇,都必须交给国家,企业拿人民币。我国目前外汇多了,应该改变这一状况了,让企业自己留用外汇,藏汇于民。"

  对于解决巨额的外汇储备,国内外专家学者提出各种建议。巩胜利指出,"国家对外汇管制 得特别严厉,作为第一货币的美元,只能单向面流进来,没有自由进出的机制,所有的美元市场不准流通,都进入银行体系,它就越堆越多,这样堆下去,不仅没有 利润,也没有理财的所谓财富增值,甚至中国的老百姓也没有办法享受。"

  刘胜军表示,要阻止外汇储备的疯狂增长,无非两种办法:一是人民币升值,二是扩大资本账户开放。

  第一种方法虽有采用,效果却不佳。人民币自2005 年汇改以来已经升值了19%,但由于采取了小步慢走的单边升值策略,诱发了严重的热钱流入,加剧了外汇储备上升趋势。热钱一边享受人民币升值,一边享受中 国与发达国家之间显著的利差,可谓难以抵御的诱惑。依靠人民币升值来减少外汇储备的另一个问题在于:人民币升值空间已经不大。一方面,中国经济步入痛苦的 转型期,实体经济困难,过度升值只会雪上加霜;

  另一方面,过去十年人民币呈现"对外升值、对内贬值"的独特格局,人民币对美元汇率目前已经接近均衡水平。尽管贸易账户依然保持顺差(2013年为 2598亿美元),但这样的贸易竞争力是建立在中国国内生产要素价格低估之上的(尤其是对环境的过度透支),是显然不可持续的。所以,与其推动人民币继续 升值,不如还原出口企业在环境污染、 劳动力、资本等方面的真实成本,这样更符合中国的国家利益。

  刘胜军表示,与人民币升值相比,扩大资本账户开放可能是降低外汇储备上升压力的更好选择。

  第一,鉴于中国国内显著的资产价格高估(特别是房地产),扩大资本账户开放,意味着境内投资者转向海外市场,资本流出,进而降低 外汇储备。

  第二,与中投的资金运作相比,让个人和企业自己决定外汇如何使用,显然是更加具有效率的方式,真正实现"藏汇于民"。

  第三,扩大资本账户开放, 也有助于减少货币超发的压力,为房地产泡沫降温。

  当然,扩大资本账户开放也有风险。资本流出的扩大, 会挤出中国的资产价格泡沫,这将使中国股市和楼市价格重心下移。鉴于中国楼市与股市当前的脆弱性,扩大资本账户的步伐不宜过于激进。

  中国要阻止外汇储备继续"愚蠢的增长",不应指望人民币继续升值。更好的选择是加快改革以消除国内的生产要素价格扭曲,同时稳步推动资本账户扩大开放。

  面对不断增长的巨额外汇储备,显然,中国决策者已经意识到风险所在。今年5月份,中国国务院总理李克强曾表示,"比较多的外汇储备已经是我们很大的负担,因为它要变成本国的基础货币,会影响通货膨胀"。

  中国外汇管理局局长易纲指出,"当外汇储备额达到3.7万亿美元时,外汇储备超过一定量以后,边际成本已大于边际收益,等于你再增加就不合算了。"


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