中国去年的经常账户盈余下降了，那么中国对美国国债的热情有没有跟着降温？

这就是最新美国国债海外持有数据所揭示的新闻。截至去年12月底，中国大陆持有的美国国债从去年5月份的峰值8,015亿美元下降到7,554亿美元。中国同时持有了更多较长期限的美国国债。日本在纸面上再次成为美国国债的最大海外持有者。

但在这些鲜明的事实后面，实际情况却并非那么明朗。其实并不清楚中国到底是不是在脱手美国国债；也很难下结论说它更偏好短期还是长期美债。

为什么这么说呢？关键要看英国和香港的美国国债头寸。过去一年，两地头寸均至少翻了一番。截至12月底，英国持有总量为3,025亿美元，香港为1,529亿美元。分析人士估计，美国财政部国际资本流动数据中，两地所持美国国债有很大一部分──可能多达一半──实际上源自中国。出现这种问题是因为，在香港和伦敦等金融中心，美国国债常常是客户委托持有。对于数据的编制者来说，要追踪美国国债的最终持有人是不容易办到的。

有充足的理由认为，中国持有的美国国债数量比国际资本流动数据“中国大陆”一栏所显示的更多，也有理由解释为什么这种隐匿办法适合于中国政府。为了保持美元兑人民币汇率稳定，并维持巨额国际收支盈余，中国的央行别无选择，只能让这部分盈余回流进美元资产。而美国国债仍然是中国存放外汇储备最方便、最安全的地方。

与此同时，间接购买美国国债在政治上也适合中国。中国国内的批评声音说，作为一个“发展中”国家，中国还在不断地支持美国政府挥霍无度；而表面数据显示大陆购买的美国国债正在回落，正有助于缓和这种批评。数据还让花钱大手大脚的美国决策者有所清醒，而不是一味地以为中国将会永无休止地抢购美国的债务。

目前中国看起来并没有恐慌。至少官方数据显示，5月份到12月份，它持有的短期国库券下降1,407亿美元，降幅67%。这在很大程度上缘于债券到期，而不是被抛售，并且中国仍在继续购买期限在一年以上的美国国债。

如果通货膨胀加剧，美元贬值，或投资者开始因美国的财政赤字而却步，这些期限更长的债券或给中国带来损失。所以如果中国真地是在增持更长期限的美国国债，这说明它对美国债务水平失控的担忧，并不像它说的那样严重。