现实的情况是，美联储宣布从明年１月起缩减QE购债规模100亿美元减至750亿美元，不过是提前向市场传递来一个美国经济正在稳健复苏的强烈信号。由于市场先前普遍预期美联储将从明年３月起才开始缩减QE，因此本次会议的决定令市场感到意外。美元受到利好提振，这一方案还没有实施，不过是传递了“试水”的信号，但此举对大部分美元货币强劲反弹。同时为安抚市场，美联储主席伯南克在记者会上表示，明年多数时间的QE购债规模可能以审慎的步伐缩减。伯南克并预计，可能在明年末段而不是在明年年中结束QE3，也就是说伯南克为美元反复循环留出来实施的政策回旋空间。

 

到2013年12月20日，人民币中间价也因美元强势而小幅下调，人民币对美元中间价来到6.1196。据国际清算银行8月份公布的最新数据显示，2013年以来，人民币对主要货币美元汇率升值势头明显，人民币实际有效汇率和名义有效汇率分别升值7％和6.4％，已经成为全球市场交易的第八大货币，但依然与中国为全球第二大经济体很不相称。国际清算银行引用4月份以来的调查数据称，过去三年人民币成交额增长了两倍多，2013年人民币日成交额相当于1200亿美元，与2013年美元日均成交额为4.65万亿美元相差万千里之遥。国际清算银行2013年8月数据显示，人民币占全球货币流通量约为1%，而美元为每一天流通超过4万亿，占全球货币流通总量的高达65%以上。于是，即便是人民币已经国际化了，那么距国际市场美元、欧元在全球市场的流通占有一定比率，依然是一个漫长的渐进过程。

 

12月20日，美国官方公布7-9月份年化增长率高达4.1%创下自2011年至今以来最快增速和最高增幅。

 

同一天，中国央行宣布注入人民币3000亿（相当于494亿美元）流动性。尽管这与美国抽回100亿美元后没有直接的关联，但中国货币策略所做出的迅速反应，也是中国为防止类似“6·20钱荒”、美国收缩货币流动性所采取的举措，但随着美国QE退出的深入，中国央行的货币变量将更加难以把握和操作，因为金融海啸五年来中国所释放的货币流动性远远大于全球所有的G20大国。

 

继20日央行注入3000亿元流动性后，24日中国货币当局又重启7天期逆回购操作，再次注入更多流动性，才致银行间市场主要回购利率开始大幅走低。数据显示，隔夜、7天期、14天期、1月期上海银行间同业拆放利率均出现明显下行态势，其中7天期利率较前日大幅下挫264.6个基点。中国还得实施超宽松货币策略，还不知道什么时候能够刹车、走上货币的正常化之路……

 

在中国着手朝着借贷由商业决策和价格（而非国企的关系和配额、“人治”党政权力来决定）决定这一体系转变时，可能会有相当长一段时期不确定期性（因为这个毕竟是一党执政国家，几乎没有任何制衡，“习李新政”的反腐败进入到比任何时期都更多更大的表面乱局）。中国银行业对同业拆借持谨慎态度，这丝毫不足为奇。投资者也要尽量避开国企、党政权力“嗟来之食”的风险，尽管国企和党政权力下短期内不会生成太大、太多的货币资本的流动性缺乏，但延期付给或打官司时限，这个时间差却是所有企业都耗不起的。

 

（Ⅲ）中国货币“堰塞湖”更麻烦

 

到12月24日（星期二），中国衡量银行间借贷成本的7天期回购利率从上周五的8.21%飙升至8.94%，为6月21日以来的最高水平（当时的回购利率触及夏季“6·20钱荒”时期的最高水平9.29%）。周一交易时段，中国国内市场一度将零星交易银行间利率推升至10%，比6月份“钱荒”时甚至达到、接近了30%。这标志着：中国银行业“钱荒”现象有加剧或再次来袭的可能，凸显出中国央行在管理资金流日益吃紧的金融系统则面临着重重进退两难的困境；同时这还告诉世人，中国央行在20日才刚刚注入3000亿人民币流动性之后并未起到决定性作用。而下一步，随着美国QE退出的加深或进一步到位，中国央行又会采取什么样的近策和远略呢？

 

几乎没有人认为“6·20钱荒”的动荡局面会再次袭击中国再现。但衡量短期融资成本的银行间市场7天期回购利率仍显著低于“6·20钱荒”触及的高点28%。自那时以来，该利率平均水平为约4.2%，2013年为3%左右，最近几年为2%-3%。中国市场利率的走高似乎是央行刻意所为，因为央行旨在收紧货币政策和限制银行发放风险最高的一类贷款。小型银行尤其容易受到借贷成本上升打击，此类银行存款基础小于被认为安全性更高的大型国有银行，因此对银行间市场贷款的依赖性最高。货币市场需求与五年来中国实施的比美联储更加宽松的货币政策无不相关，又怎样来平衡？

 

据中国人民银行统计数据显示，截至2013年6月中国国广义货币(M2)余额达106.42万亿元。且该数据已接近全球货币供应总量的1/4。毫不夸张地说，中国已成为全球货币存量第一大国。新华社2013年2月4日《去年广义货币余额97万亿货币存量冲冠存隐忧》评论说：而“这一数据是美国的1.5倍、英国的4.9倍、日本的1.7倍，比整个欧元区的货币供应量多出20多万亿元”。尤为引人注目的是，这些货币大部分是在最近几年堆砌而成。数据显示：2000年时，中国M2余额约为13万亿元，至2008年还未达到50万亿元，但现在已经核聚超过106万亿人民币（加上2013年中国治理雾霾的新四万元费用，2013年末实际上中国投放货币已经超过110万亿）。

 

一旦美联储彻底终结QE，那么中国货币(M2)余额106.42万亿元将可能飙升1/3或更多，致中国经济发展的核心——货币超发来填补、进入美元宽松货币抽走的那些资本动力源（由于全球金融海啸爆发五年来，中国经济最大的动力就是货币超发拉动）。货币人民币，就是中国经济的心脏，美联储终结QE、抽走美国超宽松货币，中国就必须补充这些空缺，那么中国核心经济就象得了“心脏病”，迅速膨胀、投放更多的货币才能维持中国经济增长。

 

而在2008年9月15日全球金融海啸爆发后，自2009年起，货币存量每年跨越一个“十万亿”级台阶，在这几年上演了“狂飙突进”的一幕。估计到2013年6月末，中国国广义货币(M2)余额达超过105.45万亿元人民币之巨（见2013年7月13日《证券日报》《央行披露金融“中报”业界担忧经济通缩》一文，作者闫立良）。这无情的现实事实告诉全世界：中国经济的质量与美欧之比是最差的，美国经济GDP总量2012年GDP为15.68万亿美元（美国、中国数据来自IMF2013年4月版《世界发展展望》）而中国货币投放（中国2012年GDP为8.22万亿美元）分别是美国、欧盟（欧盟2012年GDP月为19万亿美元）的2倍和2.5倍，而产出却只有欧美经济总量的1/3不到。这就是中国与发达美欧“国力”经济发展水平的真实差距。

 

按照中国央行货币政策委员会前委员李稻葵的话说，中国拥有如此大的货币存量，就如同头上顶着一个“堰塞湖”。“规模过大的货币存量会带来相应的风险，比如高通胀、资产价格泡沫或资金外流”。这可能是比美联储退出QE、全球更难化解的问题。

 

2014年已经来临，而2014年的新方向是：美联储QE继续实施退出宽松货币将导致美元走强和新兴市场货币普遍贬值，QE美元收回货币的市场空间就要有其它货币来补充，这对第二大经济体人民币有阶段性贬值的压力，而且要投放更多的货币才能保持供需平衡。展望2014年，人民币总体仍将继续适度升值，人民币对美元有望升至6.0水平，最后落在5.5上下的平台上，但这种难度比以前加大，因为美联储会不断释放收紧货币、推出QE退出的举措和步伐。美元对人民币进入“5.500时代”，将可能是中国改革开放35年（或64年）来人民币一个最稳定的历史平台阶段，那么对人民币乘势国际化将是一个千载之契机（参见巩胜利“年终特稿”系列《人民币近入“5时代”……》）：中国先实行汇率市场化（人民币对一揽子约15种国际货币），接着再实施人民币对一揽子国际货币兑换自由化，一举象所有“市场经济地位国”的国家货币那样通行全球，与美元、欧元、人民币真形成大自然的“铁三角”永固全球关系。

 

分析美国QE退出对于全球第二大经济体中国的影响，理论与实践是主要通过贸易渠道和资本流动渠道产生阶段性影响：特别在中国的国际贸易方面，基于QE退出的前提是美国经济前景好转，量化宽松退出对中国出口行业的影响应该不会太大；在资本进出流动方面，中国市场对这一冲击有较强的抵御能力，但美元退出的阶段性真空需要动作，因此美国ＱＥ退出对中国市场的负面影响不会很大，但要完善中国当局货币收放的战斗措施和有所准备。

 

回到本文题目《QE终结，中国麻烦更多多……》，“更多多”的结果是说，比任何时期都繁多、麻烦而难以把握，这种“多”，有可能令中国经济在未来3-7年内都被动、起伏、难以摆脱“超宽松货币”所带来的“后遗症”而难以根源治理。这是对全球最大G20个国家而言，中国是麻烦最大第1位的国家，囿致中国从根源最不适宜“超宽松货币”这种几乎是全球一致的大环境。以全球最大G20个国家为例：（1）、在G20个国家中，只有中国与俄罗斯是由“计划经济”转轨“市场经济”的国家，就整体俄罗斯来看，不存在对国际市场的依赖，但中国不管是拓展中国制造的国际市场、还是中国对国际市场的能源依赖，中国都是全球市场的不可或缺；（2）、就G20中的巴西、印度等新兴国家而言，这些国家没有与“市场经济地位国”的体制根源冲突矛盾，而经过35年的改革开放中国，既不是“市场经济地位国”，也不是“计划经济体制”国家，而是“特色中国的市场经济体制”；（3）、这种“中国特色”的经济体制与全球的“市场经济地位国”根源悖论、甚至水火不能兼容。中国市场经济发展的价值观、市场观、能源观与G20国家中的19个国家根源不同路、不兼容；特别是中国“党政特色”的经济体制运行，全球绝无仅有，且这个党占有国家的整体全部资源，致国家成本举世国家中之最；中国货币与“市场经济地位国”的货币汇率、货币自由兑换（此为美、欧“市场经济地位”的标准之一）长期冲突、悖论依然矛盾重重，难以解决；货币是一个国家的“心脏”，若是一个国家的货币忽上忽下、动荡难定与全球绝大多数国家的货币不兼容、矛盾，那么就等于得了“心脏病”；中国经济体制中，允许对国有企业过分依赖和特权造成市场占有率的当然垄断，那么这个国家国民生存、国家运行、企业成本就当然居高不下，也将与国际社会、G20国家中绝大数国家的资本体制、市场环境长期冲突……

 

中国商业贸易环境、公务员业也存在一些根源重大不公。2013年12月24日，美国贸易代表办公室（简称USTR）在向美国国会提交年度报告称：（a）、中国限制外国公司进入其国内市场以及向本国产业非法提供补贴；（b）、USTR呼吁中国“降低国家在规划经济方面的作用改革国有企业，取消对国内顶尖企业的优惠政策，消除外国商品与劳务目前遭遇的市场准入壁垒”（中国党政组织、事业单位文联、作家协会等等组织招聘公务员有规定必须是党员要求壁垒，非党员不能聘用）；（c）、中国还有相当一些产业如水、电、煤、气等，依然违背世界贸易组织规则限制外国公司、外资的市场准入；USTR报告说，中国依然是全球农产品市场中“最不透明和最不可预测的市场之一”，这主要是由中国监管机构选择性干预所致。

 

中国整体商业贸易环境一直带着党政有色眼来镜选择性准入：做为全球的第二大经济体，中国的“市场经济地位”在G20个国家中经济环境、政治环境、人文环境、发展环境、全球环境都极其绝无仅有的举世尖端，几乎没有一个G20国家能与之相比，特别是在2013年开始上路的TPP、TTIP等占全球经济总量超过80%的这轮国与国之间的“零关税”经贸秩序和规则形成之后，致中国在G20个国家中是唯一最大的麻烦，也是美国历经五年、237年最低零利率QE终止，中国将遭遇最大、最多的麻烦，这是因为中国的经济发展的方式从根源与全球经济不兼容、甚至严峻悖论。

 

附录：2012年G20国家排序及GDP“对全球经济贡献度”（美元/单位：万亿）：

经济体排序     2012年GDP值         增长率

全球：　      71.6200万亿美元

0、欧盟：     16.1900万亿美元
　　1、美 国:     15.4265万亿美元  GDP增长率为 2.2%
　　2、中 国:      8.2622万亿美元  GDP增长率为 7.8%
　　3、日 本:      5.9080万亿美元  GDP增长率为 0.9%
　　4、德 国:      3.3572万亿美元  GDP增长率为 0.7%
　　5、法 国:      2.5715万亿美元  GDP增长率为 0.2%
　　6、英 国:      2.3973万亿美元  GDP增长率为 0.2%
　　7、巴 西:      2.1491万亿美元  GDP增长率为 0.9%
　　8、意大利:     1.9873万亿美元  GDP增长率为-2.2%
　　9、俄罗斯:     1.8046万亿美元  GDP增长率为 3.4%

10、加拿大:    1.7520万亿美元  GDP增长率为 1.9%

11、印 度:     1.6764万亿美元  GDP增长率为 5.0%
　  12、澳大利亚:  1.5382万亿美元  GDP增长率为 3.0%
　  13、西班牙:    1.3491万亿美元  GDP增长率为-1.3%
　  14、韩 国:     1.1357万亿美元  GDP增长率为 2.0%
　  15、墨西哥:    1.1345万亿美元  GDP增长率为 4.0%

台 湾：      9042亿美元
　  16、印度尼西亚:  8790亿美元    GDP增长率为 6.23%
　  17、荷 兰:       7699亿美元    GDP增长率为-0.8%
　  18、土耳其:      7368亿美元    GDP增长率为 2.5%
　  19、瑞 士:       6087亿美元    GDP增长率为 1.0%
　  20、沙特阿拉伯:  6072亿美元    GDP增长率为 5.3%

 （作者系《国情内参》首席研究员  中国金融智库研究员）