英国《金融时报》 社评

中国本周发布的国内生产总值(GDP)数据，暗示着历史上 最伟大的增长故事正在走向结局。从1980年到2009年，中国经济以年均10.1%的速度增长，让全球人口最众多的国家成长为全球第二大经济体。现在， 中国官员在宣布自全球金融危机以来最低的GDP季度增长数据时表示，要对较低增长的“新常态”做好准备。然而，如此淡定平和的表述掩盖了一个令人不安的现 实：中国现在的债务大坑绝不应该成为常态，它必须奋力从中跳出来。

信用评级机构惠誉(Fitch)的数据显示，中国债务总额自全球金融危机以来几乎翻了一番，占到GDP的240%左右。这意味着，中国需要偿还的债 务利息（假设平均利率为7%）将达到今年预计GDP的17%左右，即1.7万亿美元。也就是说，中国的债务人——包括政府、机构、公司和个人——最终偿还 的债务利息很可能接近印度去年的GDP总值(1.87万亿美元)，远远超过韩国（1.3万亿美元）、墨西哥（1.26万亿美元）和印尼（8700亿美元） 等国的经济产值。

更重要的是，如此沉重的债务会削弱国内经济活力。从1980年到2009年“追赶性”增长期间，中国债务利息负担占GDP的比例远低于中国经济增 速。然而，现在该比例是中国第三季度GDP增长率（7.3%）的两倍多。这样高的比例意味着：中国企业和个人越来越忙于应付偿还贷款，相应地就越来越不愿 投资或支出。实际上，利息负担迅速增长，现在已相当于私营企业今年前9个月在厂房和设备上的投资总额，也远远超过了今年迄今房地产建设和购买总金额。

对一个依靠信贷驱动型投资维持的经济来说，“债务疲劳症” (Debt Fatigue)是有害的。GDP增长从去年的7.7%进一步放缓，同时投资水平依然占到GDP的48%，说明投资对经济增长的贡献在持续下降。正因为 此，北京方面不太可能推出一轮由举债支持的刺激方案来提升低迷的增长率。2009年那种对金融危机报复性的回应只会加剧信贷疲劳症，侵蚀经济活力。

然而，北京面临的问题在于，不出台新一轮刺激同样困难重重。惠誉估计，如果北京方面着力解决房地产过度供应问题，使住房空置率从当前的28%回落到2008年的水平，那么GDP增长可能降至4%左右的水平——这已符合大多数人对“硬着陆”的定义。

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