巩胜利


2008年已过。但经过2008年7、8两个月的中国经济的回旋期，中国央行货币政策终于从9月份开始急转反向掉头。2008年9月中旬之后到12月底，在100多天时间内，中国央行五次下调基准利率，共下调2.39个百分点。如果说自2007年以来，中国是“从紧”货币、治理严重“流动性过剩”时代，那么到2008年9月后中国央行则挥舞基准利率（存、贷款利率）、准备金率大棒千方百计打掉了“流动性过剩”。那么今后，要用货币杠杆将“流动性过剩”撬向“流动性匮乏”，而现在是全球都严重货币“流动性不足”，中国央行则要放闸打开货币紧缺的江河，要开闸尽量扩张“流动性不足”。到2008年末，中国央行货币总体运行现状是：贷款利率为5.31%、存款利率为2.25、存款准备金利率为16%（参见，文末“中国准备金峰值数据一览”表，由中国央行网站公布），依然居全球各国之最。中国货币利率与主要国家利率与主要国比依然天地之差。到2008年末、主要国家货币区基准利率情况为：

中元5.31%         澳大利亚元4.25%    欧元2.50%     英镑2.00%
加拿大元1.50%     瑞士克郎：1.00%    美元0.25%     日元0.10%

金融海啸，让全球各国货币流动性严重匮乏。自2008年元旦前，中国政府实施近60年来最严厉的“商品价格管制”，中国央行千方百计的收紧货币“流动性过剩”来加以遏制，在当年5月20日“陆家嘴金融论坛”上，周小川发言的题目就是《中国货币政策更关心反通货膨胀遏制》。中国从2007年到2008年9月之前进行了15次加息，就是到2008年8、9月之前，央行掌门周小川一直还在强掉“不排除加息的可能”。2008年10月26日，央行行长周小川向人大报告称“未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复”，还没有认识到美国次贷危机环境下、中国经济下行的巨大风险。

但欧洲央行2008年10月8日突然宣布五年来首次降息，拉开了全球各国降息的闸门。10月13日，接着就是第一次全球各国央行联合降息，先是澳大利亚储备银行，后市包括中国、美国、欧盟、英国、日本等在内的六大央行集体宣布降息。之后，全球金融货币的降息已是大势所趋、势不可挡。

    “升息”变“降息”，周掌门黑发变白发

自2007年到2008年9月，中国央行进行了7次加息，中国央行就是为了把货币的“流动性过剩”打下去；而2008年9月之后至年末，中国央行五次降息，前3次采取了“小步快跑”的模式，而后第4、5两次都采取双降（贷、存款利率都降）的大幅降息。中国已经将注意力完全转移到了刺激内需、“扩展流动性”保经济增长的方向急转。2008年末的《华夏时报》年终版发文报告，《周小川白发验证：中国货币政策两难推理》，让满头黑发的周小川变成“满头白发”，周小川向全国人大报告“有四大不足和失误”，到2008年末，中国货币依然是全球之最的利率策略：
贷款利率5.31%
存款利率2.25%
存款准备金率16%左右（中国策是根据银行大、小有所不同）
而有学者研究发现，仅“存款准备金率”一项，中国10数年来就冻结“流动性”货币高达100万亿中元之巨（数据资料显示，中国每调整存款准备金率1%，将释放或冻结货币2000亿元）。这就是说，在2008年9月15日的全球金融海啸之后，中国与全球各国的货币都“流动性匮乏”，目前依然有天上与地下的巨大差距。

    2008年下半年后，随着中国CPI的大幅下降至11月的2.4%新低点，中国宏观经济正在快速下行、通胀已经不能构成任何威胁的背景下，在短时间内大幅降息有利于提振市场信心，刺激微观经济、宏观经济改善，对整个宏观经济是重大利好。贷款利率下调后，企业从银行借贷的资金成本降低，有利于维护经济的平稳增长。    

    中国货币，“流动性过剩”变“流动性扩张”

    一位资深的经济学家在流动性过剩较为严重的2007年10月份就曾深刻提醒：“流动性过剩与流动性不足的变化只在一夜之间。”这句话最终在2008年成为为中国央行难以改变的现实，全球金融海啸一语成谶成就了中国货币急转的惨冬与酷暑。

    作为判断银行体系流动性的重要数据，统计显示，在上半年，中国央行M2一直在17%—18%的高位运行，而7月份开始急转直下，迅速回落至16%左右。2007年1月到2008年9月之前，为了收缩银行间市场过剩的流动性，中国央行曾15次上调存款准备金率，其中，2008年前6个月，上调了5次，共计上调3个百分点，存款准备金率一跃达到17.5%的历史高点。中国中央政府制定的2009年“金融30条”将货币投放预订在18%的最高水平，为的就是要保持中国经济8%以上的增长速度。

    自2009年9月中旬开始，中国央行终于结束了利息上调、准备金利率的上调周期，开始全面下调货币基准利率，同时也更加注重不同机构的结构性调整力度。2008年11月26日，更一次性下调大型存款类金融机构存款准备金率1个百分点；中小型银行存款类金融机构存款准备金率2个百分点。除此之外，为了增加金融机构的流动性，中国央行票据的发行频率也大幅度减少。

     释放货币流动，让金融之水拥有更大流通天地

    近几年以来，中国“贷款难”一直成为了非大型国家企业异常热门的话题。不过，2009年随着货币政策的转向，信贷投放形式也发生了重大的变化。中国中央政府加大投资4万亿、地方政府投资18万亿，这相当于中国2007年国民生产总值25万亿的总和。而在未来2年时间内投资近25万亿元，中国60年绝无仅有。

    2008年11月初，中国央行新闻发言人李超表示，央行决定对商业银行的信贷规模硬性结束。李超说，央行在年初采取的临时性措施，对防止产能过剩、信贷扩张过猛等问题产生了积极效果。但从年终开始，国内外经济环境发生了快速变化，特别是国际金融危机快速蔓延，取消信贷管控，是央行根据新形势进行的适时调整。

不过，进入2009年以后，中国各商业银行一直紧俏的信贷规模也会遭遇“一收就死，一放就乱”的迷局；中国金融货币政策，依然是原“计划经济”时期的底模，与国际市场经济国家差异依然很大；中国央行在驾驭“市场经济”这匹全球最快的快马还没有形成新的适应机制；中国与香港的中元贸易结算正向整个世界走来；中国与韩国的1800亿双方货币互换开创了中元“外储”的先河；中国与俄罗斯用双方货币结算正从普京总理设想中走向两国开始制定“游戏规则”；中国货币——人民币变中元，何时才能够与美元、欧元等货币一同“自由行”？

自从2007年7月美国信贷危机蔓延、爆发以来，各国央行官员多次采取集体行动，以化解短期货币市场流动性不足的压力，到2008年10月，再也熬不住经济拖累的澳大利亚央行宣布将基准利率从7%调低至6%，紧随其后，以色列央行也紧急宣布将基准利率降低0.5个百分点。之后，全球各国央行如溃堤之水，掀起一轮大似一轮的降息浪潮，全为就是要更大的注入货币的流动性。紧接着，10月8日，美联储未能等到月底例行议息会议举行之日，就迫不及待的宣布降息0.5个百分点，其联邦基金利率从2%下调至1.5%，同时把向商业银行贷款的贴现率从2.25%下调至1.75%。同日，欧洲中央银行以及英国、瑞士、瑞典、加拿大等多国央行纷纷步调一致地下调利率50个基点。12月10日前后，各国央行再次联合出手降息，到12月20日前后，全球最大的经济体、占全球经济总额超过40%以上的美国、日本的货币利率已经到达历史上从未有过“0利率时代”……
                              （作者系《国情内参》首席研究员）
附：中国峰值准备金率数据一览：
次数      时间          调整前         调整后         调整幅度
存款准备金率历次调整
次 数 时间 调整前 调整后 调整幅度
26 08年06月15日 16.5% 17.5% 1.0%
25 08年05月20日 16% 16.5% 0.5%
24 08年04月25日 15.5% 16% 0.5%
23 08年03月18日 15% 15.5% 0.5%
22 08年01月25日 14.5% 15% 0.5%
21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1%
20 07年11月26日 13% 13.5% 0.5%
19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5%
18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5%
17  07年08月15日 11.5% 12% 0.5%
16  07年06月5日 11% 11.5% 0.5%
15  07年05月15日 10.5% 11% 0.5%
14  07年04月16日 10% 10.5% 0.5%
13  07年02月25日 9.5% 10% 0.5%
12  07年01月15日  9% 9.5% 0.5%
11  06年11月15日  8.5% 9% 0.5%
10  06年08月15日 8% 8.5% 0.5%
9  06年07月05日  7.5% 8%  0.5%
8  04年04月25日  7% 7.5%  0.5%
7  03年09月21日 6% 7% 1%
6  99年11月21日 8% 6% -2%
5  98年03月21日 13% 8% -5%
4  88年9月 12% 13%  1%
3  87年 10% 12% 2%
2  85年  央行将法定存款准备金率统一调整为10%
1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%
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注：①、本文人民币，作者称之为“中元”，是与美元、欧元、日元、加元等等所有国家主权货币等同的一种国家货币。
 
——《纵览中国》首发