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地方债置换的本质：拖延问题，只救政府不救经济
财政部在今年3月确认置换1万亿地方债，近日又再次确认将地方债置换规模增至3.2万亿。估计到年底，置换规模还会大幅提升。在今后的几年内，地方债置换 规模应该会保持在每年5万亿左右规模。为什么这样说？两年前我曾在网易真话专栏撰文《巨额地方债能怎么还》，文中讲到地方债规模应该有20多万亿，可惜该 文连同我在网易的专栏均被消失了。两年过去，地方债当然没有减少，而是仍然在大规模上升。如今的地方债规模，少说也会有30万亿以上。
如何偿还地方债是一个天大的难题
由于地方政府投资的项目多数是亏损而非盈利，即便不再举债，地方债规模也只会上升而不会减少。以高速公路为例，平均1.65亿/公里的造价，庞大的高速运 营管理队伍，高昂的运营成本，致使中国几乎不可能有一条高速公里能够盈利。高速铁路的情况也一样，好不到哪去。
投资项目不能盈利，偿还债务就没有可能。高速公路延长收费期限，无论延长多久，哪怕是永久性收费，都不能偿还债务。道理非常简单，延长越久，亏损越多，窟窿越大，债务越高，怎么有偿还债务的可能呢？
如今所谓地方债置换，其实就是发新债还旧债，借钱还钱。表面上看，这多少可以保住政府信誉，实则是耍流氓无赖。世上哪有借钱不还，还要继续借钱来还钱的道理呢？这也算是所谓中国特色中的一大特色，其实也是一种庞氏骗局的变种游戏。
中国的银行和金融机构多是国营的，国营金融与政府本是一家子，自己借自己的钱，一场游戏而已，本无所谓信誉不信誉的。只是这样做，对银行、金融机构和实体经济均会造成巨大的伤害。
对金融和实体经济的危害有多大
30多万亿的债务规模，完全不能靠自身的经营利润来偿还，只能通过庞氏游戏由银行和金融机构来埋单，这对金融系统无疑是巨大的压力。当最终成为银行坏账时，银行的结局就必然是破产。
当然，我们知道，中国的银行坏账，从来都是通过股市来消化的。当初银行上市时，就是把坏账当作资产来包装上市的，就如同国企把破铜烂铁包装成资产上市一 样。上市之后，一轮又一轮的股市圈钱运动，总能消化掉大部分坏账。可是，在如今世界经济如此动荡，中国经济更是风雨飘摇，中国股市游戏也被世人看穿的情形 之下，一旦股市也崩盘了，这银行和金融机构又如何能消化坏账呢？
对实体经济的危害有多大，我的看法是，置换债务的规模有多大，危害就有多大，甚至更大。道理是这样的：3.2万亿如果投入到实体经济（产能严重过剩的国企 当然应该除外），或者干脆分发给老百姓去消费，都必然会产生经济拉动作用，即便不考虑乘数效应和价值创造，也至少会有大于3.2万亿的GDP贡献。而这 3.2万亿的地方债置换，强占银行和金融机构出纳资源，挤占市场流动性，对实体经济的投融资就必然产生挤出效应，实体经济的生存和发展将会愈发艰难。
对股市的危害也不容小视。股市一再股灾，救市措施无非就是双降再双降。可是，这地方债置换却是真金白银的3.2万亿流动性啊。哪个更能影响股市流动性呢？只可惜我们的股民，只会看到双降而沾沾自喜，无视这地方债置换的重大意义。
地方债困局有解吗
当然有。我有两剂药方可供选择，每一药方都能解决危机与困局。
第一个药方是谁欠债不能偿还，谁就破产。那么多西方国家的地方政府能破产，连美国联邦政府和希腊政府都有破产的可能，我们的地方政府凭什么只可以作威作福，不能自食其果地破产倒闭呢？
第二个药方是变卖资产还债。那些由政府投资并由政府经营的项目，凡是不能营利还债的，一律拍卖，交由私营企业去经营。不要去担心私营企业是否有能力经营， 只要有私营企业敢买，只要这些项目卖出去了，就是为国家、为人民甩掉了包袱。哪怕是一分钱不收，免费送给私企，只要私企能盈利还债，就是成功。
所谓国资流失，在经济学上本就是个伪命题。资产不能盈利，只能亏损，迟早会使全部资产变成全部负债。而事实上，这些由地方政府投资的项目，如同当年朱榕基 总理主导国企改革时的国企一样，个个负债大于资产，又不能盈利，其实都是负资产。这与将这些项目送人，让项目能够开始盈利，不仅可以纳税，还能还债相比， 哪个是正确的选择？
何况私人经营是自负盈亏，是不可能用人民的税赋来埋单的。这一点，要学习朱榕基总理当年的作法，甩掉包袱就是解决困局和危机。当年朱总理的改革，用事实证 明了私营的力量和能力是国营所不可比拟的。那些骂朱总理当年的改革导致国资流失的人们，不是别有用心，就是对当年的事实和对中国经济的巨大贡献做了睁眼 瞎。面对当前的地方债困局，面对当前的中国经济困局，没有朱榕基总理的胆识、智慧和勇气，就很难走出困境。
我还有第三个药方是反腐、裁员和整顿，只是这个药方只治标，不治本。所有的政府投资项目，只要是亏损的，一定存在严重的管理和腐败问题，这是不言而喻的。 否则，从计划经济到市场经济的改革就没有理由和必要性。私营企业在遇到经济不景气时，会通过裁员和缩减一切经营成本来保生存，保盈利，保偿债能力。政府和 国企凭什么就可以不这么作为？
地方债置换的本质
地方债置换，根本就不是解决问题，而是拖延问题。至于拖到什么时候，能否拖到下一轮股市圈钱，我不知道还有没有这样的机会。我倒是认为，拖到股市崩盘，拖 到经济崩溃的可能性更大，只要想一想30多万亿的债务规模是什么概念就知道了。今年置换3.2万亿，明年置换5.2万亿，何时是个尽头？实体经济还要不要 流动性支持了？
从这个意义上讲，地方债置换，本质上是只想救政府，不想救经济。问题是，经济若彻底崩溃，政府又如何能一如既往地滋润呢？难道又想回到地方政府靠打劫百姓 的非税收入来养活的年代去？向可怜的农民伸手，一个农民一年要交纳100多种杂费的年代，想起来都不寒而栗啊。
作者：肖仲华，经济学博士，独立经济学者
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