英国《金融时报》 米强 北京, 乔希•诺布尔 香港报道

每年夏天，中国领导人都要退隐北戴河海滨度假区一段时间，讨论当前最重大的政治经济挑战，从敏感腐败案件的处理时机和结果，到改革的方向。

今年中共可能将讨论一个新问题，这个问题在一个月前甚至还未被列入议程。中国政府已经爬到了由牛转熊的股市的背上、以遏制其急剧下跌的势头，现在的问题是：如何从背上下来呢？

上证综指6月在5166点见顶后开始暴跌，7月8日跌至3507点。由于中国政府在7月初出台了众多“非常规举措”，自那以来该指数已反弹了大约15%。

昨天指数重返4000点，和参与政府救市行动的国有券商最初所定的目标点位4500点相比，还低了大约12%。其他稳定股市的举措包括由股市监管机 构下属的中国证券金融股份有限公司（China Securities Finance Corp，简称：证金公司）出面买入股票（所需资金来自中国央行），以及禁止大股东在六个月内减持股票。

伯 恩斯坦研究公司(Bernstein Research)策略师迈克尔•帕克(Michael Parker)称，中国政府的救市策略尽管招致了部分外国投资者的批评，却“笨拙而有效”。帕克在一份报告中写道：“不管你怎么看，这套战术看来是有效 的。绝望和果断的区别就在于效果。”

这些举措将国有市场参与者的命运与救市行动捆绑在一起，同时为外国投资者和散户投资者提供了一条退出通道，许多分析师建议他们选择这条退出通道。咨 询公司信源(Trusted Sources)的中国经济学家庄波表示：“（这次股市危机）无疑会是北戴河的讨论话题。这个问题更多地关乎政治而不是经济。”

他补充说：“外国投资者应该抛出手中的股票。这次救市是个警示信号，表明中国政府可能会在任何想要干预的时候出手干预。”到目前为止，通过受到密切监控的“沪港通”机制撤出的外国资本相对较少。

自7月3日恐慌情绪达到顶峰以来，沪港通投资者从上海股市撤出了总计425亿元人民币（合68亿美元）的资金。相对于整个市场动辄超过1万亿元人民币的日成交额来说，这一数字只占极小比例。

在中国政府7月8日掏出“不惜一切代价”这一重型武器、包括中国央行向证金公司提供资金支持之后，每日资金流出规模显著放缓。截止昨日开盘前，之前6个交易日仅有33亿元人民币撤出。合格境外机构投资者(QFII)投入中国股市的资金的撤出数据则不得而知。

既然中国政府已经实现了最初定下的平息恐慌情绪的目标，投资者和分析师开始要问，政府接下来怎么做？

“这和外汇干预类似，”位于北京的Wigram Capital的罗德尼•琼斯(Rodney Jones)表示，“一旦开始，你如何退出？”

由于救市行动缺乏透明度，很难确定中国主要经由证金公司投入的救市资金的总规模。

中国证监会每周五下午召开的例行新闻发布会已经变成了闹剧。上次发布会（7月17日）只持续了10分钟，被纠缠不休的新闻发言人只回答了一个问题就匆匆走下台，完全不顾来自台下记者（主要是官方媒体记者）的抗议。

但救市资金规模正开始通过官方媒体渠道一点点传出。在证金公司表示将向券商提供2600亿元人民币的信用额度一周后，《财经》杂志(Caijing)报道称，国有银行借给了券商1.3万亿元人民币资金。

即便是对中国来说，这也是很大的数目。就如琼斯所说：“这是中国面临的最大问题吗？把这些资源用在别处是不是更好？”

《财经》杂志周一报道称有关部门正在研究退出策略，市场监管机构罕见地对该杂志进行斥责，称这篇报道“不实”和“不负责任”。

这篇文章迅速从《财经》的网站上撤下，而由中共主要新闻机构人民日报社主办的《证券时报》之后发表了一篇对世界各地救市举措进行回顾的文章，强调这类举措往往是长期努力，“通常持续4到17年”。

文章中说：“纵观各国历史，国家队退与不退，是个伪命题。真正的命题是，它会选择一个恰当的时机、优雅地退出。”