中国周期之辩：有重大改革，才有全新周期

张明：中国经济能否开启新一轮中周期，要看重大结构性改革能否如期实施，实体风险与金融风险能否真正出清。

更新于2017年8月18日 06:05 平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员 张明

编者按：上半年经济数据走好，对于中国经济走势也形成不同看法，这是新周期的开始还是经济尚且在逐步探底过程之中？FT中文网近期组织《中国经济周期之辩》专题讨论，编辑事宜，联系徐瑾jin.xu@ftchinese.com 。

近来，关于中国经济是否正在（或即将）进入新周期的讨论非常火热。认为中国经济进入新周期的一方的主要观点包括：第一，自2016年第四季度以来，中国GDP季度同比增速已经连续3个季度反弹。2017年的中国GDP增速（约6.8%-6.9%）铁定将会超过2016年（6.7%），从而改变自2011年以来年度GDP连续下跌的态势；第二，从拉动经济增长的三驾马车来看，2014年至2016年，消费对GDP的贡献已经连续3年超过投资，成为拉动经济增长的最重要引擎；第三，过去两年实施的供给侧结构性改革显著提振了工业企业利润增速，并进而导致企业开始积累库存与扩大资本开支。例如，2017年上半年，中国工业企业利润累计同比增速达到22.0%，显著超过2015年全年的-2.3%与8.5%；第四，与2015年、2016年相比，2017年至今的进出口增速出现了趋势性的好转。例如，2015年与2016年中国月度出口同比增速的均值分别为-0.7%与-5.5%，而2017年上半年回升至8.5%；2015年与2016年中国月度进口同比增速的均值分别为-14.2%与-5.4%，而2017年上半年回升至19.8%。

笔者认为，要开展关于新周期的讨论，首先需要厘清大家讨论的新周期的时间维度。众所周知，经济周期有长周期、中周期与短周期之分。事实上，过去十余年，中国经济存在差不多三年一个轮回的短周期，这个周期主要与中国房地产行业每三年一个短周期有关，也与工业企业的库存周期有关。从短周期的视角来看，如果把2016年第一季度作为周期底部，那么本轮周期的上升阶段大致为2016年第一季度至2017年第二季度（6个季度），而下降阶段大致为2017年第三季度至2018年第四季度（6个季度）。事实上，正如笔者团队在今年5月的报告中所指出的那样，本轮企业库存周期已经在2017年第二季度见顶（具体可参见：张明、陈骁、魏伟：“库存周期即将消退 产能周期尚未到来”，平安证券宏观专题报告，2017年5月18日）。

因此，笔者认为，当前市场热议的新周期，指的不是中国经济的短周期，而是中国经济的中周期。如图1所示，从年度GDP增速来看，从改革开放以来，中国经济大致经历了三个完整的中周期。从谷底至谷底来看，第一个周期的时间段为1981年（GDP增速为5.1%）至1990年（3.9%）；第二个周期的时间段为1990年至1999年（7.7%）；第三个周期的时间段为1999年至2016年（6.7%）。这三个周期的持续时间分别为9年、9年与17年。不难看出，第三个周期的持续时间，差不多是前两个周期的两倍。第三个周期谷底（2016年）的经济增速，低于第二个周期谷底（1999年），但显著高于第一个周期谷底（1990年）。由于2017年的经济增速高于2016年已经没有悬念，那么2017年是否意味着改革开放以来中国经济第四个中周期的开始呢？